2002 03我国股市投机性的实证研究.pdfVIP

维普资讯 问题研究 ■ 我国股市投机性的 实证研究 文 ／ 冯永欢 我国股市在经过短短几年发展之后，取得 了举世瞩 目 条件=对于什么样的换手率才是最好的，很难给出理论上 的成就。但同时，它尚处于发展阶段 ，在制度体系等方面 的标准答案。在成熟发达的股市中，根据经验数据 ，换手 还不够健全和完善 ，投机过热 ，股票价格歪曲现象频频发 率保持在30％～60％是正常的=若换手率过高，则意味着 生，暴涨暴跌、过度投机一度成为人们关注的热点。 交易热衷于短线操作，投机行为严重。 任何一项经济活动 ，只要包含了对未来不确定的风险 2 市盈率：市盈率是股价与每股税后利润 的比值 ， 的预测，都可以称为投机活动。因此．当股票的价格只决 即：市盈率 =股价 ／每股税后利润，这是实际的市盈率。 定于价格将上涨的预期 ，很少或根本不考虑股价和未来股 要判断是否有过度的投机．必须将实际市盈与市盈率的理 利收益的关系时，市场就是投机性的 (RalnesandLeather． 论值进行 比较。而市盈率的理论值是机会成本的倒数 ，可 1994)。从一定意义上讲，投资与投机是相互联系、相辅 以用银行存款利率代表机会成本，这样．市盈率的理论值 相成 ，而又可以相互转化 的。投机有其积极作用 ，但在我 =l／存款利率 。若实际市盈率高于其理论值 ，则表示股市 国，更应该看到投机的危害性 ．如果不加 以正视和防范 中投机性较强： 将危及经济和社会的稳定。 仍 一年定期的银行存款利率为2．25％，若除去利息 这几年 ，找国不少学者对 中国证券市场的投机性做 了 税 为 18％ ，所 以 市盈率 的的理论 值=1／18％ ≈ 分析和研究，其中定性分析较多，定量研究较少。马洪期 556。我国沪深两市在2001年的市盈率为 50倍左右 ．这 (20001．3)通过对上海和深圳市场股价指数及其月度超额 样看来 ．目前市盈率比较合理 ： 收益率 的分析 ，认为我国股票市场 的被动陛较大 ，而且深 但是，市盈率方法本身有缺陷，必须考虑风险因素对 圳市场股价指数本身的波动幅度要大于上海市场，但股价 它进行嘏整。股市的风险显然大于存款 ，而且最国股票市 指数月度超额收益率的波动情况则相反；武少晖、杨秀苔 场处于发展初期．很多方面不规范，信息不充分、不对称 (1999．1)通过构造机构投资者的单阶段效用函数 ，使用 现象严重；另外，我国上市公司多为国有企业 ，盈利性较 KMRW声誉模型证明，在广大个人投资者与机构投资者信 差，而且 占股票总量 70％的国有股 、法人股不能上市流 息不对称的条件下，机构投资者可能操纵股价持续上扬， 通．股市流通市容过小，易引起恶性炒作。种种因素，使 建立强庄声誉以获取最大收益。 我国殴市风险明显加大，556倍的理论市盈率可见并不合 理。从经验 出发 ，即使是 日本在泡沫经济十分严重的8O 一 、 衡量股市投机性常用的指标 年代 ，其市盈率水平不过四、五十倍 ．合理的理论值至少 要低于此值。而且 ．在实际计算市盈率时，并役有把 盯、 1．换手半：换手率即周转率，它是成交股数与流通股 计算在内，所以实际市盈率比50要高。 数的比率，即：换手率=成交股数 ／流通股数x100％：只 考虑到以上因素，我们选择标准的市盈率为 35。 要有交易，就存在换手率 ．它也是保证股市流动性的必要