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国企高管层激励与约束机制的实证分析 ——基于央企股权激励与绩效数据的实证分析(下篇) 首都经济贸易大学会计学院 刘仲文 刘迪 【摘要】本文以国有企业中的央企为研究样本，对国务院国资委发布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中提到的考核指标 以及其他可以反映企业业绩的指标进行因子分析和主成分分析，得出一个综合的考核企业经营业绩的指标。然后，对这一综合指标和企业 高管层持股比例的关系进行相关性分析，试图分析央企高管层股权激励与企业业绩之间的关系。 【关键词】高管层； 中央企业；股权激励；企业业绩 一、本文相关概念界定 此，本文的样本为2006年实行股权激励的上市中央企业。 【一)中央企业的界定 (二)数据来源 中央企业简称“央企”，通常指由国务院国有资产监 本文数据来自于巨灵数据库和国泰君安数据库。所 督管理委员会监督管理的企业。是由国家直接创办、领导 选择的企业业绩评价指标部分来自于2006年国务院国 的企业。广义的中央企业包括三类：一是由国务院国资委 有资产管理委员会发布的《中央企业负责人经营业绩考 管理的企业；二是由银监会、保监会、证监会管理的企业， 核暂行办法》。 属于金融行业；三是由国务院其他部门或群众团体管理 (三)统计方法的选择 的企业。狭义上讲，中央企业是国资委监督管理的企业。 本文利用SPSS作为分析软件，首先对可以反映中央 本文所涉及的中央企业是狭义的中央企业，是国资委网 企业绩效的相关财务指标进行主成分分析及因子分析， 站上公布名单的中央企业。 得出一个可以反映中央企业绩效的综合指标。再将这一 (二)高管层的界定 综合指标作为因变量，将高管层持股比例作为自变量，在 本文研究的高管层包括年报摘要中披露的董事、监 控制某些可能影响公司绩效的变量的情况下对因变量和 事与其他高级经理人员，具体包括董事长、副董事长、董 白变量的相关性进行偏相关分析。如果偏相关分析的结 事、监事、总经理、副总经理、总裁、副总裁、总会计师、总 果证明了两者呈现显著的相关关系。便对因变量和自变 经济师、总工程师、财务总监等。 量进行回归分析．得出两者的相关系数。 (三)国企高管层的约束机制 国有企业作为一种生产经营组织形式，同时具有营 三、实证分析 利法人和公益法人的特点。本文使用《中央企业负责人经 (一)假设的提出 营业绩考核暂行办法》中规定的央企负责人经营业绩考 国内外许多学者研究过股权激励机制与公司业绩之 核办法作为国企高管层经营业绩的约束机制。其中，考核 间的关系，但对于两者之间关系的观点并不统一，仍然存 公共绩效的核心指标用经济增加值．考核经营绩效的财 在争议。一种观点认为，二者之间存在正相关关系；另一 务绩效指标是利润总额和净资产收益率。 种观点认为，二者之间不存在正相关关系或正相关关系 Liebman、 (四)国企高管层激励机制 不显著。持第一种观点的代表人物有Hall、Jeffrey Morck、Shleiferand 国有企业高管层激励机制的形式有很多种。包括：薪 Vishny、李增泉、周建波和孙菊生等； Palia 酬激励、股权激励、控制权激励、行政晋升、声誉激励等。 持第二种观点的代表人物有Demsetz、Lehn 本文主要采用股权激励机制进行实证分析。 二、样本选择、数据来源及统计方法的选择 (～)样本选择 在