上市公司现金股利政策影响因素实证分析.pdfVIP

甘 涛：上市公司现金股利政策影响因素实证分析 上市公司现金股利政策影响因素实证分析 甘 涛 （周口师范学院 河南 周口 466001） 摘要：现金股利政策的影响因素很多，上市公司在制定现金股利政策时，综合考虑影响现金股利政策的 因素。本文对上市公司现金股利政策可以量化的影响因素进行了实证分析，发现上市公司每股现金股利与净 资产收益率、每股经营现金流量、股利支付率、总股本对数和上年每股现金股利之间呈显著相关。 关键词：上市公司现金股利实证分析 一、上市公司现金股利政策影响因素 （一）环境因素 环境因素包括政策因素、契约性约束、国家宏观经济环境、通货膨胀、企业的融资环境、市场的成熟程度等。（1）政策因素。 理论上说，公司应该根据本身的财务结构、盈利能力和未来的投资、融资发展规划制订符合本公司实际情况的股利分配策略。因此，从公司股利 政策传递出的信息，来分析公司管理层对于公司现在和未来的看法，成为了投资者理解公司内情的重要途径。但在我国目前高度行政化的证券 管理体系下，公司利润分配政策对管理政策的适应性调整成为了更加不可忽视的重要内容。我国证券市场建立的初期，公司以送红股这种最 “省钱”的方式作为上市公司利润分配的主要形式，在当时受到流通股东的热烈欢迎。而从2000年起，分配现金股利的公司开始增多。其中一个 重要原因是，监管部门将上市公司现金分红作为直接融资的一个前提条件，在政策上做出硬性要求。（2）契约性约束。当公司以长期借款协议、 债券契约、优先股协议以及租赁合约等形式向公司外部筹资时，常要接收一些关于现金股利支付的限制性条款。这些限制包括：除非公司的盈 利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将现金股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上；或规定如果营运资本低于一定的数额 不得发放现金股利。确立这些契约性限制条款的目的在于促使公司将利润的一部分按有关条款要求的某种形式进行再投资，以保障借款如期 归还，维护债权人的利益。这就会导致上市公司现金股利分配的不稳定、股利支付率偏低等现象。（3）其他外部因素。其他外部因素主要包括：国 家宏观经济环境、通货膨胀、企业的融资环境、市场的成熟程度等。 （二）内部因素内部影响因素包括公司的治理结构、发展和投资机会、资产变现能力、筹资能力、盈利稳定性、股本规模。（1）公司的治理结 构。从根本上讲，不完善的上市公司内部治理结构是形成我国股利分配现状与问题的直接原因。我国上市公司中存在着严重的内部人控制问 题，其主要原因就是国有股权的所有者缺位，即国有企业财产属于全民所有，但又没有任何人作为所有者的代表。多数上市公司沿袭了政府→ 授权机构→上市公司这一计划经济色彩浓厚的运行机制。作为国有股权代表的董事会成员本身就是大股东（国有股）的代理人，而不像一般市 场经济国家处于资产委托方的角色，我国上市公司中的董事会成员既然也是代理人，就必然和经理人员一样有着偏离全体股东利益的动机。不 少上市公司的董事会成员和经理层人员大都由原国有企业的高管人员组成。（2）公司的发展和投资机会。因为现金股利的支付会减少公司用于 投资项目的现金，所以公司的股利政策受到项目的可获得性及回报的强烈影响。如果公司有良好的发展前景和众多的有利可图的投资机会，使 用保留盈余投资具有资本成本低?隐蔽性好等优点，因此公司将倾向于减少现金股利支付;反之将适当增加现金股利发放。（3）公司的资产变现 能力。公司资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件。公司现金股利的分配自然也应以不危及企业资产的流动性为前提。企业 的现金流量与资产整体流动性越好，其支付现金股利的能力就越强。而成长中的、盈利性较好的企业，如其大部分资金投在固定资产和永久性 营运资金上，则通常不愿意支付现金股利而危及企业的安全。（4）公司的筹资能力。企业外部筹资渠道越多，则一般较倾向于多支付现金股利， 较少地留存盈利。而对新设立的或正在快速发展的企业，由于前期对外筹资渠道不畅，则它们往往把限制现金股利支付、多留存盈利作为现实 选择。此外，股利发放与公司的未来筹资之间同样存在着矛盾。较多的发放现金股利，有利于企业未来以较有利的条件发行新证券筹集资金，但 它同时又使企业为外部筹资而付出远高于留存盈利这种内部筹资的代价；反之，如果公司目前较少发放现金股利，尽管可以将更多的盈利留存 下来，可暂时节约外部筹资的高昂代价，但同时