上市公司资本结构影响因素研究.pdfVIP

财贸研究 　2006. 3 上市公司资本结构影响因素研究 文忠桥 (安徽财经大学 经济与金融学院 ,安徽 蚌埠 23304 1) 摘 　要 : 国内外许多学者对影响上市公司资本结构的因素进行了深入的理论与实证分析 ,但他 们得到的研究结论往往相互矛盾 。本文利用上市公司的截面数据 ,从实证的角度对我国上市公司 资本结构的影响因素进行分析与比较 ,结果发现 ,影响上市公司资本结构的因素并不是稳定不变 的。因此 ,用一种理论解释上市公司资本结构的影响因素是不现实的。 关键词 :上市公司 ;资本结构 ;影响因素 ;截面数据 近年来 ,资本结构的影响因素是理论界的研究焦点之一 。国内外的许多学者对资本结构的影响因 ( ) ( ) 素进行了大量的实证研究 , 国外如 Titm an和 W e ssels 1988 等 ; 国内如陆正飞和辛宇 1998 、王娟和杨 ( ) ( ) ( ) ( ) 凤林 1998 、沈根祥和朱平芳 1999 、冯根福和沈艺峰 2000 、洪锡熙和沈艺峰 2000 。他们利用连 续几年的数据 ,研究了盈利能力 、公司规模 、资产担保价值 、公司所有权 、成长性等因素对资本结构的影 ( ) ( ) 响 ,但他们的研究结论往往是相互矛盾的 ,如 Kim 和 Soren sen 1986 等人以及张则斌 2000 的实证明 ( ) ( ) 确支持成长性与其负债水平负相关的结论 ,而 Titm an 和 W e ssels 1988 、陆正飞和辛宇 1998 、冯根福 ( ) 和沈艺峰 2000 的实证没有得到显著的结论 。现有的理论和实证分析对这些 自相矛盾的研究结论无 法给出合理的解释 。本文利用上市公司的截面数据 ,从实证分析的角度对我国上市公司的资本结构的 影响因素进行分析与比较 ,发现影响上市公司资本结构的主要因素并不是稳定不变的 ,部分说明了现有 的许多研究结论相互矛盾的原因。 一 、研究方法设计 ( ) 1. 研究方法 。在公司资本结构影响因素的研究中 , 因子分析法 factor analysis 是常用而有效的研 究方法 。因子分析法的基本思想是用较少的因子变量代替原始变量的绝大部分信息 ,从而达到浓缩数 据的目的。在因子分析方法中 ,有许多确定因子变量的方法 ,如主成分分析法 、主轴因子法 、极大似然 法 、最小二乘法等 。我们将以应用较为广泛的主成分分析法来提取公共因子变量 。主成分分析法能够 为因子分析提供初始解 ,并且因子分析以主成分分析结果为基础进行进一步研究 。我们对上市公司资 本结构影响因素的实证研究就是利用以主成分分析法为基础的因子分析法展开的。 2. 变量设计和选择 。长期以来 ,有关最佳资本结构的理论研究和实证检验的文献特别丰富 ,但实证 检验结果与理论研究并不总是一致 。造成这种状况的原因主要有两个 :一是实证检验方法在经济计量 ( ) 方面存在诸多局限性 ,难以准确地度量公司的某些特征 Titm an and W e ssels, 1988 ;二是现实经济状况 复