中国股市大公司股票与小公司股票收益关系的实证研究.pdfVIP

第36卷第ll期 数学的实践与认识 v01．36No．11 1月 2006年l MATHEMATICSINPRACTICE Nove．，2006 ANDTHEORY 中国股市大公司股票与小公司股票收益关系的实证研究 王庆石1， 朱天星1’2， 郭多祚1 (1．东北财经大学数量经济系，辽宁大连儿6025) (2．沈阳工业大学经济学院。辽宁沈阳ll0023) 摘要： 对中国股市的大公司股票与小公司股票的价格与收益关系进行了实证研究，结果表明大公司股票 与小公司股票的收益无论在牛市阶段还是熊市阶段都存在较高的相关性；熊市阶段大公司股票收益的自相 关程度最高．存在一定趋势性．大公司股票与小公司股票的价格序列是单位根的，但不是协整的，二者的收益 序列是稳定的，在牛市阶段和熊市阶段大公司股票与小公司股票收益之间存在双向的领先～滞后后关系． 关键词： 领先滞后关系；差别信息假说；大公司股票；小公司股票 1 引 言 如果假定证券市场是完全无摩擦的，那么证券价格将会对影响其变动的信息立刻做出 反应，不会有价格调整延迟(priceadjustmentdelay)，也不会有证券价格和收益之间的序列 相关和交叉相关现象．然而，一些因素，诸如不同的交易群体、交易成本、不同的信息集的存 在将会导致大公司股票与小公司股票收益之间存在短暂(或长期)的领先一滞后后关系． 在最近的研究中，大公司股票与小公司股票的收益关系受到了一定关注．该研究的理论基础 司规模而增加．而且，如果信息收集的成本是固定，与公司规模无关，那么对大公司从事错误定价 的研究比对小公司更可行．因此，大公司股票来自内部信息交易的收益会高于小公司股票． 成本．第一、大公司股票比小公司股票能够提供较多种类的信息．第二、大公司股票拥有较高 程度的金融新闻覆盖．第三、大公司股票比小公司股票更能受到证券分析家的关注．这样，递 增信息有哪些信誉好的足球投注网站成本的效果便不会随着公司规模增加那么容易觉察到． and Andergon，Clarkson 比较缺乏，信息风险在小公司股票定价中起一定作用． 以上的大部分文献表明：若信息收集的成本是固定的常数，那么从事错误定价研究的刺 激大公司股票比小公司股票更大．这样信息会从大公司股票价格流向小公司股票价格，进而 会使大公司股票收益领先于小公司股票收益． and Hodgson，Masih 收集的动力是不对称的．因为，尽管信息收集的成本可能是常数，但潜在的支付结构会变化， 尤其对于小公司股票来说，在其资本结构中存在与其高比例的负债相联系的“杠杆效应”，这 种效应在牛市阶段会更加明显．他们通过大量的观测发现，将来收益的预期在价格上升阶段 收稿日期：2006一09—24 基金项目：辽宁省教育厅人文社科项目(05w174) 万方数据 11期 王庆石，等：中国股市大公司股票与小公司股票收益关系的实证研究 71 和情绪乐观时是增加的；若股票价格是有噪音的(小公司的高系统风险满足这种情况)，不能 作瞬时调整，信息收集是在成本和期望收益之间的成本一收益折衷，那么信息收集的动力将 会与同期的市场交易阶段有关(牛市还是熊市)．因此，他们认为，在股票市场的乐观阶段(牛 市阶段)，小公司信息收集的高成本将被识别和投资于小公司的潜在高收益所超过．这样，在 牛市阶段，信息肯定会先引起从小公司股票价格变动进而波及大公司股票价格变动，小公司 股票的收益会领先于大公司股票的收益． 息理论．前者是大公司股票与小公司股票信息数量上的不对称；后者是二者风险程度上的不 对称．这样，前者认为小公司股票的收益运动始终被大公司股票所领导．因大公司股票的信 息量充足、及时准确，比较受投资者尤其是机构投资者青睐；而小公司股票交易规模小，且受 交易成本限制其流动性较差；后者认为，受市场交易条件限制，在牛市阶段小公司股票收益 运动可以领先于大公司股票．因在牛市阶段信息收集的高成本被投资于小公司股票的潜在