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2002 年第 4 期 金 　融 　研 　究 No . 4 ,2002 (总 262 期) Journal of Financial Research General No . 262 中国货币替代弹性的实证研究 杨 　军 ( 中国人民银行南京分行 ,南京 　2 10004) 　　摘 　要 :本文 目的是利用Johansen ( 1988 ,1989) 的协整方法来验证中国管理浮动汇率期间 是否存在货币替代现象 。根据 Miles ( 1978) 的理论模型及误差修正模型估计的实证结果显示 , 中国全体货币机构人民币与外币存款的长期替代弹性较低 ,在短期缺乏弹性 。相关政策建议 是将外币存款纳入 M 体系 ,综合考虑国内本外币存款利率 ,微调外币存款准备金政策 。 2 关键词 :货币替代 ;协整 ;弹性 ;政策建议 ( ) 中图分类号 :F820 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2002 03 - 0040 - 06 一 、货币替代及其对货币政策的影响 所谓货币替代是指一国居民所持有的各种货币资产的比例随利差和预期汇率的改变 而有所调整 。货币替代的概念最早是由Chen ( 1973) 提出 ,他认为如果大众因交易、预防及 投机动机而同时保有本国货币与外国货币时 ,浮动利率不一定能确保国内货币政策的自 ( ) 主性 。之后 ,Miles 1978 进一步指出 ,当国外利率或预期汇率贬值率产生变动 ,将会改变 大众本外币资产的持有比例 ,因而造成国内货币需求的不稳定 ,间接影响货币当局的政策 操作 。若货币替代程度大 ,货币供给的微小变化都可能使汇率大幅度地波动 ,货币政策的 自主性差 ,因此货币替代在浮动施行汇率制度期间起到重要作用 。 ( ) 我国学者姜波克 1999 认为货币替代通常是一国居民因对本币的币值稳定失去了信 心 ,或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换 ,从而外币在货币职能方面全面 或部分地取代了本币。它是开放经济中所特有的一种货币性扰动 ,并不需要货币完全 自 由兑换的前提条件 。 ( ) 人民银行的研究 周晴 ,2000 指出:货币替代对我国货币政策影响最明显的阶段是亚 洲金融危机后 , 国内银行 、企业 、居民持汇意识大大增强 。为了达到保值的目的 ,个人会在 外汇黑市上进行本外币之间的兑换 ,形成了隐性的货币替代 ;企业亦采取多种方式规避汇 率风险 。银行为企业购汇提前偿还外币贷款提供人民币资金 。购汇人民币贷款 ,是拉动 M2 增长的因素之一 ,但该部分人民币贷款的增加不会拉动经济增长 ,仅改变企业和银行 资产负债的币种结构 。 收稿 日期 :2002 - 01 - 06 ( ) 作者简介 :杨军 1972 - ,男 ,江苏扬州人 ,南京农大及香港理大博士后 ,任职于中国人民银行南京分行 。 40 本文 目的是利用Johansen ( 1988 ,1989) 的协整方法来验证中国实行管理浮动汇率期间 是否存在货币替代现象 ,应用 Miles ( 1978) 的理论模型及误差修正模型来估计我国全体货 币机构外币存款与人民币存款的长短期替代弹性 , 以对我国货币替代程度有科学的认识 , 并给出相关政策建议 。 二 、我国货币替代的程度 货币替代程度有两种简单但欠科学的衡量方式 。一种是绝对量指标 , 即国内居民的 外币存款加国内流通的外币现金数量 。由于统计上的困难 ,外币现金流通量难以确定 ,于 ( ) 是代表性研究 姜波克 ,1999 ;曹德云 ,19