人民币升值对中国资产价格影响的实证研究.pdf

J UNE 20 11 6 总第268 期 宏 观 经 济 人民币升值对中国资产价格影响的实证研究 郝 丹 内容提要：多数国家的经济发展实践表明，汇率升值与资产价格之间存在着密切的相关关系， 并且目前尚没有切实可行的方法来有效消除汇率升值所附带的资产价格泡沫问题。鉴于问题的复 杂性和综合性，本文就人民币汇率升值对中国资产价格的影响问题展开系统分析，通过理论研究 和实证检验的方式研究人民币升值对中国资产价格起伏的影响机理，依据实证分析得出人民币升 值对我国资产价格的影响。 关键词：汇率升值 资产价格 外商直接投资 市场均衡 中图分类号：F822文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2011)06-014-04 由于经济发展实践、理论研究的广度和深度的差异，国外 相似。 有关汇率升值与资产价格关系的相关研究长期处于较为领先的 国内外学术界对汇率波动与房地产价格的研究工作集中在 地位，多数研究成果与分析方法常常被我国学者所借鉴并应用 汇率政策对房地产市场发展的影响方面，如 于国内的相关研究之中。但借鉴国外的相关研究容易忽视我国 （2001）指出，国家的汇率波动、利率水平、信贷规模、基础货 的具体经济环境和制度环境，这导致研究成果对我国汇率波动 币投放等因素决定国内房地产市场的发育程度，且房地产价格 和资产价格关系的解释力并不充分，根据中国实际经济发展情 波动在很大程度上受到汇率波动的传导渠道和时滞等因素的影 况展开的研究显得异常必要，这也是本文研究汇率波动和资产 响。Tse和Wong（2003）发现，以外汇占款等形式投放的基础 价格关系的初衷。 货币对房地产价格走势的影响是单向的。刘雪梅 （2005）认为， 人民币汇率升值的预期刺激国际热钱不断流入我国房地产市场， 一、文献回顾 并由此推高了我国房地产价格。袁文麟等 （2007）则分别对人 民币汇率变动对国内房地产价格的长期和短期影响两方面展开 随着人民币汇率升值步伐的加快和升值预期的增强，资产 了论述，得出了人民汇率对房地产价格的短期影响不明显，而 价格与人民币汇率之间的相关性研究开始逐步深入。某些国外 长期影响是通过预期收益率来实现的结论。吴贻芳、梁亮 学者曾通过实证研究得出了汇率变动与证券价格之间不存在相 （2009）等以2005年的汇率改革为突变点对人民币汇率与房地 关性或相关性很弱的结论。例如Taylor和Tanks(1989)、Chow等 产价格的月度数据进行了计量实证分析，得出了两者之间的相 (1997)通过对欧、美、日等发达国家的证券市场案例研究得出 关性在汇改后显著增强的结论。 了汇率变动与证券市场价格相关性较弱的基本结论。某些国外 学者针对发展中国家的相关研究也得出了与此相类似的结论。 二、中国资产价格的基本走势和格局 Ibrahim(2000)采用马来西亚的1979年-1996年的汇率和股票价 格的数据进行实证研究，并利用协整检验进行分析，发现股票 随着中国金融市场的开放和对外经济活动的开展，中国的 市场和汇率波动之间并不存在着长期性的稳定关系。国内有些 资产市场日益受到国内外投资者的关注，中国资产市场与国际 学者也同样得出了汇率波动与股票价格弱相关的分析结论，包 金融市场的相关性将进一步增强。目前来说，股票和房地产市 括陈然方 （1999）、张碧琼、李越(2002)、赵英杰(2006)、陈亮 场是国际资本流动的重要场所，也是中国资产市场的主体部分。 （2007）等学者均做过类似的研究。尽管这些研究都是基于不同 基于此，本文将以这