保荐制下的投资银行声誉效应实证研究.pdf

2008年第1期 河南金融管理干部学院学报 No．I2008 Serial 总第139期 JOURNALOFHENANINsTITUTEOFNNANCIALMANAGEMENT NO．139 保荐制下的投资银行声誉效应 实证研究 刘志军 (苏州大学商学院，江苏苏州215021) 摘要：实证检验保荐制实施后中国投资银行的声誉效应，从一个侧面考察证券发行保荐制实施的效果。为保证 结论的客观性，选择目前最透明、最真实的投资银行声誉的衡量和检验指标即股票发行规模份额和新股上市后的 价格表现，并将声誉的衡量与检验分为两个时期。结果表明，高声誉投资银行所做的股票定价较能符合市场预期。 同时，投资银行声誉品牌效应向市场传递的股票投资价值的信号，能够影响投资者对股票的持有态度，其综合作用 的结果使得股票上市后价格较为稳定，超额回报率较低，充分说明保荐制实施后投资银行声誉机制显著有效。 关键词：投资银行声誉；保荐制度；超额回报率。 中图分类号：1；830．91；F832．33文献标识码：A 文章编号：1008—7796(2008)01—0068—06 我国投资银行业与证券市场同时起步，已发展 一、引言 了十多年，但由于长期以来我国证券发行实行较为 资本市场能否实现资金的高效配置，关键取决 严格的行政管制，投资银行在推荐、筛选发行企业和 于市场参与各方基于自身信息基础上的决策行为。 股票定价等方面缺乏足够的自主权，其服务质量与 由于现实中不同参与主体在市场中的地位和角色 业务绩效难以对应，公司股票上市后的价格等表现 不同，造成了他们在拥有和获取信息方面的差别， 无法触动投资银行的根本利益。2003底，证监会颁 这种信息的不对称会直接影响到其决策行为，并进 布了《证券发行上市保荐制度暂行办法》，并于2004 而影响资本市场效率。就股票发行市场来说，发行 年2月起正式实施。保荐制度规定由作为保荐主体 人掌握着有关证券发行的全部信息，相对而言，投 的投资银行负责发行人的上市推荐和辅导，核实公 资者处于搜寻和识别证券发行信息的地位，属于信 开发行文件中所载信息的真实、准确和完整性，协助 息劣势一方，在无法辨别某种股票真实价值的情况 发行人建立严格的信息披露制度，并对公司股票上 下，投资者只愿意按市场平均价格来支付，结果出 市后的表现负持续性连带担保责任。因而，从理论 现股票发行的“柠檬市场”。因此，为保证交易的 上讲，保荐制的推出真正实现了投资银行执业质量 继续进行，不管是发行人还是投资者都需要有一个 和利益的直接挂钩，有助于形成具有保荐资格投资 值得信赖的第三方来向市场传递信息并证明所发 银行的声誉激励机制，构筑起投资银行业的“声誉品 布信息的真实可靠性。Leland和Pyle(1977)在 牌”效应，促使其进一步强化自身的职责，提高承销 《不对称信息、金融机构与金融中介》一文中提出 的执业水准，并注重自身良好声誉的建立