中美企业并购融资工具比较研究.pdfVIP

理 财 前 沿 理 中美企业 并购 融 资工具 比较研 究 财 ■王 吉 窗 口 诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格勒 曾说 :“纵 里的票据主要指的是向较大的企业或机构出售的商业 观美国著名大企业,几乎没有一家不是 以某种方式,在 票据,它产生于 世纪初,但在 世纪 年代之前发 19 20 80 某种程度上应用了兼并、收购发展起来的。”纵观全球 展 比较缓慢, 年代后商业票据在美 国资本市场上才 80 各个主要跨国集团的发展历程,其实就是一部并购史。 成为主要的融资工具。在当前美国商业票据市场上,主 西方 国家从 19世纪末 20世纪初到 目前为止经历 了 5 要的发行人是大型企业集 团下属金融公司, 占总量的 次并购浪潮。伴随着经济的发展和企业的需要,涌现出 75%,其他发行人还有银行持股公司、投资银行 、市政 了一系列融资途径,这些融资途径极大地促进 了企业 当局 以及外国发行人 。由于其在周转信贷融资过程 中 间的兼并与收购,满足了企业战略发展的需求。改革开 的关键作用,因而在杠杆收购中较为常见。 放后,我国企业间的并购活动才逐渐步发展起来,而且 我国《贷款通则》中第 章第 款规定 :不得用贷款 4 3 发展速度之快使人们有理 由相信西方百年并购史将在 从事股本权益性投资,中国人民银行下发的《关于禁止 中国未来 年 内上演。 银行资金违规流入股票市场的通知》明确提出企业不得 10 本文从债务型、权益型、混合型三个方面对 中美两 占用贷款买卖股票,《证券公司股票质押贷款管理办 国企业并购融资工具进行比较。 法》规定我国银行只对证券公司进行股票抵押贷款。在 一、债务型并购融资工具比较 我国现阶段制度环境下,针对并购的银行短期信贷是难 在美国,债务型并购融资工具主要有 :贷款、债券、 以获得的。而银行长期信贷在企业并购中主要用于并购 票据。 完成后主并购方对企业进行结构调整和项 目建设,这些 银行贷款是企业取得并购资金 的主要融资工具, 规定无疑为企业取得银行贷款设置了诸多障碍。 但是 由于企业取得银行贷款需要 向银行提供财务、经 至于债券融资方面,迄今为止,境内上市公司并购交 营方面的信息,约束相对严格,为了保障债务的安全 易中采用发债(不含可转债)形式融资的尚无先例。我国 性,商业银行还通过股权参与的形式,对并购后公司 日 《企业债券管理条例》中的第 条规定:企业发行企业债 20 常经营管理进行监督,对并购实施持续的影响。企业若 券所筹集资金应当按照审批机关批准的用途,用于本企 想取得银行贷款并非易事,投资银行为企业所提供的 业的生产经营。除此之外,上市公司并购利用发行债券 过桥贷款恰恰弥补 了这个缺陷。过桥贷款是指为了促 融资还面临着《公司法》、《证券法》关于发债额度、债券 使并购活动的实现, 由投资银行向主并购方提供的高 利率、资金投向等多种约束。而像在美国运用得非常成 利率的过渡性质贷款,