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豆丁论坛 人民币升值对外汇储备的影响 作者：刘崇献 时间：2014-04-09 本文首先分析了人民币升值对存量外汇储备的购买力的影响，人民币升值将会降低外汇储备以人民币 衡量的购买力；其次分析了人民币升值对外汇储备流量的影响，主要从人民币升值贸易顺差、国际直接投 资和国际游资等几个方面的流量的影响来分析外汇储备流量可能发生的变化；最后分析了在人民币升值的 情况下外汇储备管理和使用的的问题，并指出了几个常见的错误看法。 人民币升值对外汇储备的影响体现在以下几个方面：第一，对存量外汇储备购买力的影响。由于我国 外汇储备存量巨大，到2005 年末已经超过了8000 亿美元，因此人民币的小幅升值就能引起外汇储备购买 力的巨大变动，如何防范人民币升值对外汇储备购买力造成重大损失是一个重要的问题。第二，对外汇储 备流量的影响。外汇储备主要是由经常项目和资本项目净流入而形成的，人民币汇率变动会影响外汇资金 的净流入量，从而对外汇储备规模变动产生影响。第三，人民币升值对外汇储备的管理和使用产生的影响。 人民币升值情况下外汇储备的购买力遭受损失，同时外汇储备收益率低下，在人民币升值情况下，出现了 一些有利的投资机会，如何合理运用外汇储备提高收益，也是一个需要重新考虑的问题。 一、人民币升值对存量外汇储备购买力的影响 从静态看，外汇储备是一笔财富，并且是以各种外币表示的财富。人民币汇率变动影响外汇储备以人 民币衡量的购买力，但不影响以美元衡量的购买力。 需要说明的是，由于人民币升值带来的外汇储备损失，在一定程度上是一种机会成本，是以人民币衡 量的损失。从静态角度考虑，在人民币升值前和升值后，中国的8000 多亿美元的外汇资产，还是8000 多 亿美元的外汇资产，如果政府没有进行外汇干预性抛出，不会减少到6000 亿美元，或者更少。中国人民币 的升值对其他国家的国内价格影响不大，如在美国国内 100 美元的一件商品不会因为人民币升值一倍就降 价到50 美元。所以中国8000 亿美元的外汇储备在人民币升值前后在国外的购买力是没有太大变化的。 但换个角度来说，假设我们在人民币升值前一天把8000 亿美元的外汇储备全部兑换为人民币（为了说 明方便，我们假设人民币升值前后的美元对人民币汇率分别为10：1 和5：1），那么我们可以换得80000 亿元人民币，在人民币一次性升值一倍后，我们用80000 万亿元可以购回16000 亿美元的外汇储备，这样 操作之后，中国外汇储备在国外的购买力几乎增加了一倍。举个例子来说，假设一艘航空母舰价格是 100 亿美元，我们在人民币升值前后不进行购买力保全操作的话，那么始终只能购买80 艘，但如果进行这样的 操作，则在人民币升值之后可以买到 160 艘。当然由于中国外汇储备规模巨大，具体操作起来是非常复杂 的，在短期内也是难以完成的，但从这里可以看出进行保值操作和不进行保值操作的区别，至于操作的程 度和具体数字需要具体分析和掌握，这里不做更多讨论。 二、人民币升值对外汇储备流量的影响 经常项下形成外汇储备的主要是贸易顺差。人民币升值的情况下，从短期看出口量不会立即下降，而 进口量也不会马上增加，所以贸易顺差不会立即减少。这种情况在一定程度上可以用人民币升值预期来解 释。由于人民币在2005 年7 月21 日汇率改革之后，总体上保持升值趋势，而且国际上要求人民币升值的 压力又逐渐增强，在这种情况下，人民币升值预期依然强烈。因此，出口商希望尽快出口，因为赶在人民 币进一步升值之前出口，销售收入按人民币衡量会多一些，反之则会降低利润，而对进口来商来说，由于 人民币升值之后再进口成本会降低一些，所以除非必须立即进口的商品，其他可以推后进口的商品都尽量 延缓进口。这造成了2005 年下半年我国出口快速增长，而进口速度下降的局面，除非人民币升值预期发生 逆转，否则这种影响将会一直存在。但是这并不意味着中国出口竞争力增强了。 从长期看，人民币显著升值会减少出口，增加进口，净出口会下降。根据汇率的弹性分析理论[1]，人 民币升值会造成出口下降和进口增加是一个比较确定的趋势，所以如果人民币升值幅度明显，这种趋势将 会造成净出口减少，从而经常项目下外汇储备积累减少，甚至会出现下降。但是由于我国特殊的贸易结构， 加工贸易占很大比例，人民币升值在降低出口利润的同时也降低了进口的成本，所以对“两头在外”的加 工贸易而言，