企业债券发行利率定价方法分析.pptVIP

从1981年财政部恢复发行国库券以来，我国债券市场飞速发展，目前已 成为我国市场经济体系中的重要组成部分，为确保货币政策的有效传导、宏 观经济的健康运行和金融资源的有效配置发挥了重要作用。 目前，债券在二级流通市场中的定价方法较被大家熟知，基本原理即为 现金流贴现法，但一级发行市场中，关于企业债券发行利率的定价方法能查 找到的资料并不多。本篇报告从简单、实用的角度出发，分别介绍了固定利 率企业债券及浮动利率企业债券发行利率的定价方法，希望能给大家带来全 新的感受与收获。 到期收益率 所谓到期收益，就是指将债券持有到偿还期所获得的全部收益，包括到 期的全部利息。 到期收益率又称最终收益率，即为投资者按照当前市场价格购买，并且 一直持有到满期时可以获得的年平均收益率。它也看作是使投资者购买债券 并持有到期，而获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现率。 到期收益率——举例说明 例1：如果票面金额为100元，票面利息为5%，剩余期限仅有200天的债券，目 前的市场价格为103元，求该债券的到期收益率为多少？ 例2：如果票面金额为100元，票面利息为5%且每年付息一次，剩余期限为565 天的债券，目前市场价格为103元，求该债券的到期收益率为多少？ 久期 久期也称持续期，1938年由马考勒(Macaulay)提出的,所以又称为马考勒久 期。它是以未来时间发生的现金流按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值 乘以其距离债券到期日的年限求和，然后以这个总和除以债券目前的价格得到的 数值。 久期——举例说明 例3：设票面金额为100元的3年期债券，票面利率为7%且每年付息一次。本期 债券第二年、第三年分别偿还本金的40%和60%。此时市场利率如下表，则该种债 券的久期为多少？ 利差 利差？？—— 收益率的差值 利差： 假设债券A的到期收益率为4.79%，债券B的到期收益率为5.99%，则B与A的利 差为：5.99%-4.79%=1.20%=120bp。 期限利差： 假设其他条件均相同的两只债券，3年期债券C的到期收益率为6.19%，5年期债 券D的到期收益率为6.97%，则C与D的期限利差为：6.97%-6.19%=0.78%=78bp。 信用利差： 假设其他条件均相同的两只债券，信用等级为AAA债券E的到期收益率为5.12%， 信用等级为AA债券F的到期收益率为6.12%，则F与E的信用利差为： 6.12%-5.12%=1.00%=100bp。 例4：设预计将发行的债券A，发行期限为5年，主体信用等级为AA，其发行的票 面利率以1年期Shibor5日均值为基准利率。当前，1年期Shibor值范围为2.20%- 2.23%，其5日均值为2.231%，1年期国债到期收益率范围为1.70%-1.73%，5年期 国债到期收益率范围为2.79%-2.99%，5年期主体信用等级为AA固定利率企业债的 到期收益率范围为5.85%-6.36%。求其发行利差区间为多少？ 直接利差法：发行利差区间=－基差＋期限差＋信用利差和流动性利差 =-[0.47%,0.53%]+[1.06%,1.29%]+[2.86%,3.57%] =[3.39%,4.39%] 间接利差法：发行利差区间=(国债收益率+信用利差和流动性利差)- Shibor5日均值 =[2.79%,2.99%]+[2.86%,3.57%]-2.231% =[3.42%,4.33%] 逐年偿还本金的固定利率债券利率定价方法介绍 还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率债券：债券存续期内的票面年 利率在存续期间内固定不变，债券的本金逐年偿还。 确定债券的久期 在票面利率的定价过程中，由前述的固定利率债券利率定价过程可看到，债 券的期限(也可以称之为债券的久期)在发行票面利率的定价过程中是至关重要的 (因为期限利差和信用利差的确定都涉及到了债券的期限)。由于存在逐年返还的 资金存在再投资收益的差异，则若还本付息方式为逐年偿还本金方式的固定利率 债券的久期通常要比其发行期限短。 以计算出的债券久期做为其期限，按照前述固定利率债券的定价方法测算 债券的发行利差区间。 浮息债市场概况 浮动利率债券：在债券的存续期内，与基准利率间确定的利差在债券存续期 内固定不变，但每年债券的票面利率会随基准利率变动而进行相应的调