企业并购财务绩效及风险分析_以吉利并购沃尔沃为例.pdfVIP

· 综合 2012 年第4 期（下） 企业并购财务绩效及风险分析 ——— 以吉利并购沃尔沃为例 刘良坤 （河南工程学院财务处 河南 新郑 451191） 摘要：并购能够给双方带来巨大财务，在短时间内实现企业的预期目标，但同时也会带来不可估量的风险。 主要是企业并购中的财务问题，使并购企业的资本链条断环，从而对并购后企业的运营状况产生影响。本文以 “吉利并购沃尔沃”为例，对其并购财务绩效进行了分析，并提出了在并购过程中如何规避财务风险。 关键词：并购财务报告风险 近年来企业财务舞弊案例不断地出现，上市公司盈利质量广泛受到社会公众的质疑，上市公司的盈利质量都普遍不高，因此正确分析 上市公司的财务报告及财务风险对于评价上市公司的形象以及规范证券市场的发展，保护相关利益者有着非常重要的意义。而发生的并购 活动对企业的影响又和企业在正常的生产经营活动面临的经营形势有很大的不同，并购前后的企业财务报告反应的偿债能力、盈利能力、 获利能力不一样。随着目前并购活动的日益增多，企业的潜在投资者、债权人必须正确分析并购前后财务报告披露的财务风险，才能做出正 确的决策。本文以吉利并购沃尔沃为例分析通过财务报告并购前后企业面临的财务风险。 一、财务绩效及企业并购概念概述 （一）财务绩效概念 财务绩效是指一定经营期间的财务经营效益和经营者业绩。经营者业绩主要通过经营者在对企业经营管理的过 程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来衡量；衡量企业财务绩效主要通过分析财务报告的盈利能力、资产运营水平、 偿债能力和后续发展能力等方面内容。企业的财务绩效是一个综合性的概念，其一在于股东价值最大化目标的实现程度，其二也可以通过 企业的盈利能力、资产运用效率、偿债能力等财务状况指标和资产管理效率指标进行评估。很多学者都通过财务报告运用不同角度进行财 务绩效评估。美国学者R·韦恩·蒙迪（R·Wayne·Mondy）认为，财务业绩评估是指组织定期对个人或群体小组的工作行为及业绩进行考核、评 估和测度的一种正式制度。日本学者松田二认为，财务绩效评估是人力资源管理系统的组成部分，由评估者对被评估者的日常职务行为进 行观察、记录，并在事实的基础上按照一定的目的进行评价，以达到培养、开发和利用组织成员能力的目的。国内学者吴树畅、陆军和刘猛等 在分析资产结构、资本结构对企业财务绩效的影响时，采用净资产收益率（ROE）作为反应企业绩效的指标，李义超和蒋振声在对公司资本 结构与企业绩效的相关性时，采用托宾Q作为反映企业财务绩效的指标。除此之外比较常用的还有资产报酬率、每股净收益、利润率等，这些 指标都从不同角度衡量了企业的财务绩效。从企业管理角度出发，在评价企业的财务绩效时，为了能够提供更有说服力的信息，很多学者在 定性说明的同时大量运用定量的数据衡量企业的财务绩效，这样的结果脱离只靠理论阐述的尴尬境地，使结果更加客观，更有说服力。 （二）财务绩效影响要素 影响企业财务绩效的因素有两种观点，包括经营绩效外生论和内生论。经营业绩外生论认为，市场结构、市 场行为和市场效率的差异导致了企业经营效益的差异。企业为获得定价权带来的高额利润，导致寻租行为普遍存在，从而降低了市场效率。 如美国哈佛大学的梅森（Mason）和贝恩（Bain）承袭上述理论研究，提出了著名的“SCP范式”。根据该范式，企业财务绩效的差异是由市场结 构和市场行为所决定的，由此可以推论出企业业绩的差异是外生的。财务报告绩效内因论中以科斯为代表的契约理论认为，企业是一系列 “契约关系的联结，各个企业内部的经济利益关系与激励约束机制等产权结构上的差异以及由此引起的代理成本差异是导致企业财务报 告绩效差异的主要原因；另外，潘汉尔德（PrahaladC.K）和哈默（Hamel.G）提出的“核心能力论”认为，核心能力是“组织中的积累性学识，特别 是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流的学识”。该理论把企业视为一个“能力集”，认为核心能力是企业长期竞争优势