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再探公司治理及其评价 ——成本收益视角 刘仕煜 王福胜 （哈尔滨工业大学经济与管理学院 哈尔滨，150001） 摘要摘要：本文从成本收益的视角将公司治理视为一个拟生产函数： ，揭示了公司治理的本质 摘要摘要：： 作用，从而解决了如何将公司治理从纷繁的治理机制表象中抽象出来的核心问题，为进行公 司治理的相关理论推导提供了概念和方法论支持。然后从公司治理本质作用出发，利用数据 包络分析方法构建了公司治理效率值指标，并在有效性检验的基础上，分析了中国上市公司 治理的整体状况，结果表明：对于中国上市公司治理来说，绝大部分公司治理没有达到有效 状态。再后利用公司治理效率值指标构建投资组合，研究发现公司治理有效股票投资组合的 流通市值加权平均年收益率均好于其他投资组合，说明好的公司治理的确能为投资者带来更 高的回报，为公司治理能够指导投资者行为提供了证据。 关键词关键词：公司治理： 公司治理评价 公司治理函数 数据包络分析 （DEA ） 关键词关键词：： 一、一、引言引言 一一、、引言引言 过去 30 年，公司治理成为一个受到极大关注的研究领域。对于 “corporate governance” 的翻译，通常有 “公司治理”、“公司治理结构”、“治理结构”等不同译法，而且国内外研 究者在如何界定公司治理方面尚未达成共识 （费方域，2006 ；Gillan，2006 ）。公司治理的 定义往往依研究者对现实世界不同的看法而不同 （Gillan，2006 ），这一情形虽然为公司治 理研究领域的拓展提供了契机，却也在一定程度上阻碍了公司治理研究的深化：①由于公 司治理本身内涵的丰富性，研究者往往出于谨慎考虑泛化公司治理概念，使得公司治理难 以从整体上模型化，大大制约了相关研究的深入；②在对公司治理进行评价时，研究者往 往从公司治理的外在表现形式 （公司治理机制）入手对公司治理的优劣进行评判 （王福胜、 刘仕煜，2010 ），忽视对公司治理作用本质的研究，而且因在进行公司治理机制要素选择时 缺乏统一的理论基础，在权重赋予方面主观性也较大，使这些指标在评价公司治理状况时 客观性大打折扣，指标通用性也较差。 本文拟从公司治理的概念研究出发，从成本收益角度界定什么是有效的公司治理，并 类比生产函数，将公司治理视做一个拟生产函数 （quasi-production function, QPF ），从而为 从整体上将公司治理模型化提供一个突破口；同时将对生产效率进行度量的有效方法—— 数据包络分析 （Data Envelopment Analysis ，DEA ）推广到对QPF 效率的度量，即公司治理 的度量上，得到公司治理效率值指标，以期克服前人在指标构建方面需要从复杂多样的公 司治理机制中进行选择的主观性弊端；然后利用公司治理评价指标的检验方法对这一指标 的有效性进行检验，并利用该指标构建投资组合，初步验证公司治理在股票投资方面的重 要作用。 本文的结构安排如下：第二部分澄清公司治理概念的几点模糊之处，并以此为基础提 出公司治理函数的构建思想；第三部分利用数据包络分析构建公司治理评价指标并进行有 效性检验；第四部分利用已构建的公司治理评价指标分析中国上市公司治理的基本状况以 及公司治理在指导投资方面的作用；第五部分简单总结全文。 二、二、如何模型化公司治理如何模型化公司治理 二二、、如何模型化公司治理如何模型化公司治理 （一（一））公司治理概念的界定公司治理概念的界定 （（一一））公司治理概念的界定公司治理概念的界定 对于如何定义公司治理，早期的研究取得了一些有价值的论断。然而遗憾的是，至今依 然没有一个被学者和实务工作者广泛接受的公司治理定义 （张宇、徐向阳，2010 ）。人们在 对公司治理相关问题进行研究时，往往由自己的研究目的出发，对公司治理的概念外延有所 取舍。借鉴前人的研究成果，从概念的现实性以及便于理论推导的目的出发，本文