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分析中国农业银行股票发行定价IPO实例 2009年01月09日据农行股份公司发布的新闻稿披露，创立大会审议通过了《中国农业银行股份有限公司章程 （草案）》及董事会、监事会组成人员等有关议案。中国农业银行将由国有独资商业银行整体改制为国家控股的股份制商业银行，名称变更为中国农业银行股份有限公司，简称中国农业银行。 中国农业银行于1979年2月恢复成立，总部设在北京。截至2007年末，在中国内地设有分支机构24452个，同时在新加坡、香港设有分行，在伦敦、东京、纽约设有代表处，拥有员工447519人。 作为一家城乡并举、联通国际、功能齐备的大型国有商业银行，中国农业银行一贯秉承以客户为中心的经营理念，坚持审慎稳健经营、可持续发展，立足县域和城市两大市场，实施差异化竞争策略，着力打造“伴你成长”服务品牌，依托覆盖全国的分支机构、庞大的电子化网络和多元化的金融产品，致力为广大客户提供优质的金融服务，与广大客户共创价值、共同成长。截至2007年末，全行总资产达到60501.27亿元人民币，各项存款52833.14亿元人民币，各项贷款34801.05亿元人民币。 从2007年全国金融工作会议确定了农行“面向‘三农’、整体改制、商业运作、择机上市”的改革原则开始，在历时3年多的股份制改革中，农行先后完成了国家注资、剥离不良资产等重大财务重组事项。2009年1月，中国农业银行股份有限公司成立，农行实现了由国有独资商业银行整体改制为股份有限公司的华丽转身。作为国有大型商业银行改革的收官之作，农行上市将决定中国金融制度改革的最终评价。 农行此次A+H上市拟发行222.35亿A股和254.12亿H股，并授予承销商不超过初始发行规模15%的超额配售选择权。行使超额配售权后，农行A股发行股数将达255.7亿股，H股将达292.2亿股。 农行公告称，本次网下申购时间为7月1日至6日每个交易日上午9:30至下午15:00。网上申购日期为7月6日，申购时间为上交所正常交易时间(上午9:30至11:30，下午13:00至15:00)。申购简称为“农行申购”；申购代码为“780288”。本次发行价格区间为2.52元/股-2.68元/股，参与网上资金申购的投资者须按照本次发行价格区间上限(2.68元/股)进行申购。 农行有五大卖点： 　 卖点一：最后一家上市的国有大银行 　　农行告诉投资者，这是最后一块蛋糕，一定要把握机会。 　　卖点二：庞大的营业网点 　　在农行2.3万多个分支机构中，有7200个在县城，5300个在人口较多的乡镇，高于工行、建行和中行县域机构网点数量之和。 　　卖点三：低廉的资金筹集成本 　　农行与竞争对手相比亦有优势。以08年的数据做比较，农行储蓄存款占比最高，达61%，其它三大行都不到50%。 　　卖点四：受国家支持的三农业务 　　在国家对“三农”支持力度不断加大的背景下，农行未来业务成长空间大。 　　卖点五：股改红利的释放 从工、中、建三大行的成长速度来看，股改红利用了三四年的时间释放，未来靠规模推动。农行股改才一年多，红利会慢慢释放。 但是，此次农行上市，亦有其几个劣势： 劣势一：时机不好 主权债务危机严重 经历了2008年的熊市和2009年的反弹后，A股2010阶段开年后大部分时间在3000点上方运行，但4月中旬以来，受到希腊主权债务危机的拖累，A股一路下跌成了今年全球跌幅亚军，仅次于希腊。 劣势二：银行集体圈钱 农行估值不占优 整个全球资本市场整体相对低迷，汇丰H股的市净率甚至跌到在1.2倍。虽然因为金融业牌照受管制，中国商业银行有溢价，但目前二级市场价格也只有1.5倍到2倍的市净率水平。中行价格最低，H股的市净率约1.5倍。农行的定价想要高于中行，市场是否认可，依然是个未知数。 劣势三：三农业务尚无良好盈利模式 农行已发行3336万张惠农卡，覆盖全国3319万农户，其中近2500万张为2009年发放。同年，农行通过惠农卡发放农户小额贷款673亿元。对于目前中国2.5亿农民工，7.4亿农民的市场容量而言，农行希望跟着农民进城，“三农”业务的发展有很大空间，但相应的风险及成本控制，对农行亦是挑战。 基于上述事实，农行此次的发行定价可谓经历了一场颇为戏剧性的历险。首先让我们先从IPO定价方法入手。IPO中股票的估值和定价既有理性的判断，更有对市场供求的感性判断。实务操作中，定价的艺术更多地体现在操作过程中。主承销商在定价之前，首先要确定恰当的市场时机，因为在不恰当的情况下发行，可能会长期地损害发现者的市场声誉，从而限制发行者未来的融资选择。其次，要非常重视定价过程中的沟通。IPO的主承销商要不断与机构投资者进行直接的沟通活动。通过这种沟通，主承销商可以探知专业投资者的投资兴趣和关心的问题，以便为