创业板IPO定价估值方法的探讨.pdfVIP

理论与实践 创业板IPO 定价估值方法的探讨 林 桂 摘 要：2009 年我国深圳创业板的推出对扶持国家的技术创新、调整产业结构有着深远的战略意义。怎样对具有 三高五新 特 征的创业板IPO 企业进行合理估值，合理确定其发行价格，一直受到多方的关注。股票的价格是其价值的体现，本文从公 司内在价值角度出发，分析了目前常用的估值方法适用范围，探讨了适用于创业板特点的企业估值方法，并指出，剩余收 益模型是创业板IPO 定价估值中适用性较强的方法。 关键词：创业板 IPO 定价 估值方法 剩余收益模型 风险投资 创业板市场（Growth Enterpsise 一、IPO 定价估值方法分析 增长模型、稳定增长股票价值模型、多 Market）又称 “二板市场”，是指主板 企业的估值方法是指采取定量的方 元增长股票价值模型。 市场之外专为高成长性中小型新兴企业 法，将公司目前及将来的预测的财务信 （二）自由现金流贴现模型 提供筹资途径、以促进高科技产业发展 息和非财务信息进行分析计算股票的内 自由现金流模型假设企业的价值是预 为主要宗旨的创新股票市场。资本品、 在价值。 目前基于内在价值理论的估价 期的未来自由现金流折现成当前现值之 劳动力的持续不断投入是任何社会经济 模型主要有收益贴现法及相对估值法， 和，自由现金流又分为公司自由现金流 持续发展的基础。创业板的推出，不仅 以及近几年发展较快的剩余收益模型正 （FCFF）和股权自由现金流（FCFE）。公 完善了中国的资本市场，对扶持国家的 处在应用的探索中。收益贴现模型又分 司自由现金流FCFF= 净利润十折旧摊销+ 技术创新、调整产业结构有着深远的战 股利折现模型、公司自由现金流贴现模 税后利息费用- 资本支出- 流动资金追加。 略意义。同时创业板为风险投资的发展 型、股权自由现金流贴现模型；基于有 考虑了终值的公司自由现金流模型 建立了资金循环的平台，为中小企业的 效市场理论的相对估值法目前应用较多 的计算公式为： 发展提供了促进提高经营管理水平的外 的为市盈率法。 n FCFF P p 0= Σ i + n %%%% （1-2） 部力量。创业板在财务指标上比中小板 （一）股利贴现模型（DDM） i n i= 1 (1+r) (1+r) 的上市门槛稍低，但倾向于 “三高五 股利贴现模型英文表述为Dividends P 表示公司的总价值，FCFF为预期 新”特征的企业陈东征。“陈东征解答 Discount Model, 简写为DDM 模型。股 0 的公司自由现金流，r为贴现率，一般取 创业板”。上海证券报。2008年3 月4 日， 利贴现模型假设预期的股票价值是无限 加权资本成本WACC ，n 为盈利预测的 “三高”是指高技术，高成长，高增值， 期全部股利的现值。投资者通常会预期 期间，一般取5- 10年的时间，P 为公司 “五新”是指 “新经济”“新农业”“新 股利的分配率和需要的股权资本收益 n 材料”“新能源”“新服务”。从目前 率。股利贴现模型的基本模型如下。 的终值。 国内创业板IPO 定价的过程来看，先由 T D