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可转换债券融资风险研究综述及其 预警管理系统的构建 孙克新李玉茹 可转换债券是20世纪70年代后期诞生于西方证券市场上 的一种金融衍生工具，是公司债券与股票的融合与创新，兼具 成方法、风险链管理动态分析方法、系统动力学等。 债券和股票期权双重属性。国外可转债研究主要集中于公司 我国预警理论研究是从经济循环波动问题人手的，起始于 发行可转债的动因、可转债定价的期权方法、可转债发行公告 日的财富效应、可转债的赎回策略及可转债发行与赎回对股 年以前是第一个阶段，以引入西方的经济发展理论和经济波 价的影响等。国内对于可转债的研究尚处于初探阶段，以定性 动的周期理论为主，分析我国经济波动及其动因。1988年开始 分析为主，近几年逐步转向定量分析，侧重于可转债定价与风 为第二阶段，主要是寻找我国经济波动的先行指标。经济预警 险定性评估。及相应的发行条款设计与调整。随着金融创新的 的应用领域进一步拓展，不仅在宏观经济领域．而且在微观经 繁荣发展。可转债融资的风险再次成了人们关注的焦点。 济领域也得到了广泛应用。宏观经济领域的预警系统应用最 一、关于风险预警管理的国内外研究现状 为广泛和成功，其中宏观经济预警和宏观金融预警是当前的 (一)国外发展及研究现状。美国学者海恩斯，最早提出风 研究热点，理论体系和方法工具也比较规范和系统。在微观经 险的概念并对风险进行分类。他对风险所下的定义为“风险是 济领域．随着企业所处环境复杂性和不确定性增加，危机管理 损失的可能性”。威廉斯在其风险研究论文中，对风险所下的 的兴起，企业预警系统得到了人们的重视。我国企业预警研究 定义为：风险是结构中潜在的变化。风险是人们预期结果和实 大致可以分为企业预警原理与总体经营趋势预警、行业企业 际结果的差异。风险管理的概念，是美国宾夕法尼亚大学的所 预警、职能预警等。 罗门·许布纳博士于1930年在美国管理协会召开的一次保险 二、关于可转换债券的研究 问题会议上提出的。随后受到各国政府以及经济学家、企业家 (一)国外可转换公司债券的相关研究。国外学者研究可 的重视，并迅速发展成为一门新兴的管理学科。 转换公司债券主要分为对美国市场的研究和对美国以外市场 可转债风险预警研究，涉及到宏观的金融风险预警和微 的研究。研究发现，美国市场可转换公司债券宣告期的异常回 观的财务风险预警两方面。财务预警属微观经济预警范畴，它 报显著为负。相反，大多数美国以外的国家的研究表明可转换 集预测、警示、报警等功能于一体，是一种风险控制机制。早期 and 公司债券宣告效应为正的异常回报。Kng 对财务预警问题的研究是1951年哈佛大学珀森斯教授他试图 这一差异归为美国与日本管理结构的不同。美国以外的投资 对经济波动进行定量分析。西方关于财务业绩评价的方法。比 者对于可转换公司债券的发行反应比较积极。 较有影响的是杜邦财务分析体系和EvA业绩评级系统。 公司在制订资本结构的决定时，可以选择发行同时具有 (二)国内研究现状 股票与债券特征的有价证券，而不是单纯的发行股票或债券。 在我国，风险管理的研究起步较晚，1980年后在学术界及 研究美国可转债宣告效应证实了这些金融工具的混合特征。 企业界才有所接触。我国台湾的风险及保险研究在1980年前 and Smith(1986)、Eckbo 后发展较快。宋明哲教授的专著《风险管理》以及段开龄博士 的结论：①发行新的债券不会伴随任何重大的股票价格反应； 的《风险管理论文集》是其标志性的研究成果。在大陆地区．风