台湾利率期货价格对现货价格的影响及其启示.pdfVIP

福建论坛·人文社会科学版2009年第7期 台湾利率期货价格对现货价格的影响及其启示 口邓晓兰马保明 摘要：我国迫切需要建立国债期货市场对利率风险进行动态、主动管理。利用我国台湾利率市场资料。 Relation Theory)分析，利用误差修 基于期货价格和现货价格关系的持有成本理论。通过协整(Cointegration 正模型(ECM)Granger果关系检验等方法．实证分析台湾期货价格对现货价格的影响。得出期货市场具 有对债券价格的主导作用，发展国债期货对防范利率风险很有必要的结论。 关键词：台湾；利率期货价格；现货价格；国债期货市场 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1671—8402(2009)07—0054-04 本文旨在推进我国大陆国债期货市场的构建， 发达国家关于利率期货交易对债券市场价格 发现效率的影响．学者的大多数经验研究对此持肯 利用台湾利率市场资料，基于协整(Cointegration Relation 定态度。最常用的检验方法是衡量利率期货和现货 Theory)理论和误差修正模型(ECM)、 市场对新信息反应速度的超前滞后关系。依据为 Granger因果关系检验等方法．实证分析台湾十年 期利率期货价格对现货价格有何影响，期望从中获 “一价”定律——在有效的同质无摩擦的市场上．两 得有益的结论与启示。 个同质资产的价格应当相同。如果一个市场的价格 的调整先于另外一个市场．则表吩前者比后者更具 一、利率期货价格与现货价格关系的理论与研 有指导作用。 究综述 ofc 的规范化的市场。该市场由于能够提供预期性、连 依据持有成本理论(costa：rry)。期货价格应 为现货价格加上持有现货至期货到期日的净成本。 续性和权威性的价格信息而吸引了众多交易者。如 期货价格=现货价格+净持有成本=现货价格+融资果期货市场上的交易者具有更多的信息，那么他们 成本一金融工具利息收益。即现货价格是期货价格 就能将这些信息传递给现货市场的交易者．从而对 的基础，期货价格是未来现货价格的合理预期。 现货市场的信息传递起到一个促进作用。 and 但在实际操作过程中，除持有成本外，期货价 Giddy．DufeyMin(1979)首先提出使用美国 格亦反映在到期日之前影响现货价格的各种因素。 可转让定期存单利率来替代美国国库券利率为研 诸如市场本身供求变化、政治因素、经济运行的趋 究对象．并率先开展信息传递过程与反馈关系的研 势，均会在期货价格中有所体现。期货交易是在集 究。他们使用1974年1月至1978年5月的周资料，研 中交易市场通过公正的竞价撮合程序进行，交易信 究结果发现欧洲美元利率期货价格对于市场条件 息公开发布，期货价格成为现货市场价格的重要引 的改变非常敏感．而美国债券价格相对就要迟钝一 导指标。此外．套利者在现货与期货市场之间的套 些。 Hollandand 利行为，促使期货价格与现货价格维持合理关系，