同业拆借利率的ARMA_GARCH模型及VaR度量研究.pdfVIP

中央财经大学学报 2009 年第 11期 同业拆借利率的 ARM A GARCH模型 及 VaR度量研究 ARMA GARCH Models for Ch ine se Interbank Borrow ing Intere st R ate and Emp irical A nalysis on Its V aR 冯 　 科 　 王 德 全 　 FEN G　Ke WAN G D equan (北京大学 　北京 　102600) [摘 　要 ] 本文以 2002 年 6 月 4 日至 2009年 3 月 3 1 日期间我国银行同业拆借利率为研究对象 , 分别 建立了隔夜拆借和 7 天拆借品种的预测模型 , 并度量了其利率风险 , 主要结论如下 : 通过选择适当滞后阶 数的 ARMA GARCH 类模型 , 可以有效地刻画同业拆借利率的动态特性 ; t分布和 g分布下的模型能更好 地捕捉同业拆借利率序列的尖峰厚尾性 ; 同业拆借利率存在显著的自相关性 、风险溢价效应和波动的反杠 杆效应 , 即利率上升时的波动更大 ; V aR 方法可以有效地预测同业拆借利率风险 , 并且 7 天拆借模型的预 测能力优于隔夜拆借模型 ; 我国同业拆借市场的利率风险很高 , 商业银行利率风险管理水平较低 。 [关键词 ] ARMA GARCH 模型 　V aR 　同业拆借利率 　反杠杆效应 [中图分类号 ] F8309　 [文献标识码 ] A 　 [文章编号 ] 1000 - 1549 (2009) 11 - 0036 - 05 一 、引言 近年来我国同业拆借市场发展迅猛 , 已成为货币市场的重要组成部分 。在交易规模上 , 2008 年我国 同业拆借市场交易量 1504 万亿元 , 其中隔夜拆借品种成交 1065 万亿元 , 占拆借成交总量的 708% ; 参 与成员上 , 截止 2008年底 , 全国银行间同业拆借中心共有拆借成员达 788 家 , 市场成员的种类也由原来 的 10类扩大至 16类 , 涵盖了所有银行类金融机构和绝大部分非银行金融机构 。 随着同业拆借市场交易量的激增 , 同业拆借利率的不确定性也在不断增加 , 尤其是近两年受国际经济 形势和国内资本市场影响 , 我国同业拆借利率波动频繁 。从我国同业拆借市场的现状来看 , 虽然拆借资金 只是为了满足短期资金头寸 , 但在现实中 , 商业银行拆借资金已超出了调剂头寸的需求 , 资金拆入部分用 于弥补信贷缺口, 同业拆借资金处于利率风险之中。而 目前我国商业银行等金融机构应对利率风险的主要 工具是静态利率敏感性缺口模型和持续期模型 , 管理利率风险的能力明显不足 。 作为我国货币市场的主要基准利率之一 , 寻找合适的金融时间序列模型刻画同业拆借利率的随机运动 过程 , 选择合适方法度量同业拆借利率风险 , 无论对于银行间市场资金的套利还是参与各方的利率风险管 ① 理 , 都有着重要意义 。 二 、文献综述 关于我国银行同业拆借市场方面的研究可分为三类 。 [ 1 ] 第一类文