后危机时代资产证券化的风险管理.pdfVIP

金 融 观 察 后危机时代资产证券化的风险管理 □ 张云龙 汤华然 摘要： 本文以美国住房抵押贷款证券化的风险及其控制研究为切 致次贷危机的因素进行一个全面的梳理（如图一）。 研究的角 入点，对次贷危机的原因进行透视，找出其中蕴含的风险因素，为后危机 度主要是资产证券化的风险与管理。 时代中国的资产证券化的风险管理和金融市场稳定提供有益的参考。 2.2.1 贷款发放机构 关键词：资产证券化 风险管理 次贷危机 从资产证券化的程序可以看到，贷款从发放机构剥离到充当 特殊目的载体的信托机构（简称SPV ）后，这些充当特殊目的载体 1 、 引言 的信托机构被设计成一道防火墙：一方面，它保护了在贷款机构出 资产证券化无疑是过去 多年来最重要的金融创新，但它 现财务困难时， 任何债权人也无法对这批剥离出去的证券化贷款 20 在分散风险的同时，也加剧了信息不对称，累积了金融风险。 自 提出追索要求，资产被置于贷款人的破产程序之外；另一方面，当 次贷危机爆发以来， 对其带来的蝴蝶效应和短时间内波及到全 这批证券化的资产后来发生违约风险、无法偿付本息时，最终投资 球性的金融危机，经济界的精英们曾一针见血的指出，这是缘于 者也不得向贷款人追索求偿。 正因为资产证券化中的这种“真实销 美国高度发达的“资产证券化”。 面对不知道何时才能结束的次 售”的设计，贷款发放机构的受益与它所发放的贷款的风险被隔离 贷危机所引发的金融风暴， 让我们对房贷资产证券化产生了质 开来，使得贷款发放机构的权利与责任不再对等，贷款的信用风险 疑： 是否这一金融创新工具在实践过程中还有许多鲜为人知的 被转移至债券的投资者。 尤其在特殊目的机构和证券化的最终投 纰漏和不足， 美国次贷证券化的过程中是否做好了相关的风险 资者对贷款质量信息不对称的情况下， 贷款发放机构更有发生逆 控制？ 回答这个问题，重温美国次贷证券化的过程，并对后危机 向选择和道德风险的动机， 不去仔细甄别借款人的资信和偿还能 时代中国的资产证券化进行思考， 警示我们在追求资产使用率 力，不顾资信地不断审批次级住房抵押贷款的欲望会自然膨胀。 高效化的同时，不能忽视其潜在的风险，无疑是很有必要的。 2.2.2 投资银行 2 、 次贷危机的传导链 购买了MBS 的投资银行， 在利益的驱使下又进一步以抵押 次贷危机的全称是次级房贷危机，指因次级抵押贷款机构破产、 贷款为支持向保险公司、对冲基金、养老基金出售CDO 。在此基础 投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融动荡。 在美国，房屋按 上又进一步发展出合成型 、 的平方甚至 的立方等 CDO CDO CDO 揭贷款可以按照借款人的信用和其他因素被分成：优质(prime)、类优 等，这一类证券化产品已经使投资者距离次级贷款初始借款人太 、次贷