向下阈值临近关注分级基金设计细节带来的不同投资契机.pdfVIP

基金研究 证券研究报告 基金研究 投资快报 2012 年 1 月 6 日 基金分析师：倪韵婷 向下阈值临近 SAC 执业证书编号：S0850511010017 电 话：021 关注分级基金设计细节带来的不同投资契机 Email：niyt@ 从第一只分级基金上市至今已有超过 3 年的历史，随着投资者对于分级基金的逐步了解，这种激进份额带杠杆、稳 健份额拿固定收益的独特设计产品已经越来越受到投资者青睐，尤其是激进份额，由于具备放大收益的特征，在衍生产品 较为稀缺的 A 股市场得到了极大的关注，也使得多数激进份额均处于溢价状态。但随着 2011 年市场的节节走低，分级基 金在细节设计上的区别使得不同产品面临的风险差异开始逐步显现，我们认为站在当前时点，投资者在投资激进份额时不 应再停留在关注表面的杠杆，而应当更注重挖掘产品设计细节上的差异，这些细节上的差异可能将成为决定未来投资收益 的关键所在。 目前市场上二级市场交投较为活跃的激进份额主要为指数型、简单结构的产品，这类产品也是目前市场上的主流产 品，当前市场上这类指数型简单结构的产品主要有银华锐进、银华鑫利、双禧 B、申万进取、信诚中证 500B、银华鑫瑞 以及泰达进取。我们关注到这其中大部分产品对于极端情况都设立了一定的条款细节，而市场在连续一年多的持续萎靡中 已经临近部分分级基金所设立的向下触发条款的极端情况，目前市场上有两类向下处理极端情况的方式，一类是以银华锐 进为代表的进行到点折算条款，一类是以申万进取为代表的激进、稳健份额同比例下跌。 以银华锐进为代表的到点折算方案指的是当银华锐进净值触发到下阈值（银华锐进为 0.25 元），将对银华稳进份额、 银华锐进份额和银华深证 100 份额进行份额折算，份额折算后将确保银华稳进份额和银华锐进份额的比例为 1：1，份额 折算后银华深证 100 份额、银华稳进份额和银华锐进份额的基金份额净值均调整为 1.000 元，即当向下到点折算触发后， 为了将净值恢复到 1 元，银华锐进将进行份额的缩减（4 份缩成一份），而为了保持配比不变，银华稳进同样也将按比例 进行份额的缩减，由于银华稳进的净值始终在 1 元以上，为了满足折算后净值恢复到 1 元的要求，银华稳进净值大于 1 元的部分将以母基金的形式偿付给投资者。由于目前市场上稳健份额均处于折价态势，这种折算方式使得稳进份额的投资 者能通过将母基金形式偿付的部分以净值赎回完成套利，而激进份额的投资者则在缩股后由于净值恢复到 1 元，损失了高 杠杆。因而向下到点折算方式利好稳健投资者而利空激进投资者，事实上，由于这种方式利好稳健份额而利空激进份额， 因而在临近向下到点折算阈值时，稳健份额会由于有套利机会的存在而折价大幅收窄，而激进份额则会溢价大幅收窄，因 而对于持有激进份额的投资者而言，损失将会更大。 图 1 银华深 100 以及银华锐进、银华稳进的净值走势 资料来源：海通证券研究所 与多数激进份额临近下阈值采用到点折算的处理方式不同，申万进取当触发到下阈值时，采用的是共担损失的做法， 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 基金研究·投