天使投资——科技创业企业融资新途径.pdfVIP

维普资讯 商业研究 文章编号：1001—148X (2O06)03—0117—03 天使投资——科技创业企业融资新途径 刘丁己，余嘉明 ，吕任远 (1．澳门科技大学行政-9管理学院，澳门 ；2．北京大学 光华管理学院，北京 100871) 摘要：随着风险投资基金逐渐远离创业企业的投资，非正式 (无形)的私人风险投资——天使投资在 科技企业初创阶段的资金来源中逐渐占据主导地位。天使投资门槛低，决策简单迅速，对回报率和期 限要求较低。天使投资在 中国的创’业企业融资市场有着巨大潜力。 关键词：创业企业；天使投资；风险投资基金 中图分类号：F275．1 文献标识码：B 导言 候都可以出现诸如微处理器这样的突破；而且为了募 一 般认为，在以信息技术、生物、网络为特征的 集更多资金，风险投资基金不得不寻求专业化和差别 嘶‘经济”的发展中，风险投资基金扮演了重要角色。 化战略，其中许多基金集中在 自身专长的杠杆购并交 科学技术成果的商业化和市场化与风险投资资本市场 日 易或成熟期投资领域，而投向早期科技刨新企业的投 臻成熟形成了良性互动。在美国，众多高科技公司的成 资自然减少了。 长催生了数以千计的亿万富翁，刺激了数以千亿美元的 5．风险资本管理人的知识化。经历几番市场起 资金融^各种风险投资行业。然而。随着风险投资资本 伏之后。尤其是那些出自blBA背景又在投资银行和 市场的成长，非正式 (无形)的私人风险投资，大有取 其它金融、咨询组织工作过的新人，会发现他们的分 代正式组织结构的风险资本—一风险投资基金之势，在 析技能和财务能力更适合从事后期投资与并购重组业 推动科技创业企业的发展中发挥着更重要的作用。 务。相应结果是，那种风险投资先驱们特有的投资技 一 、 风险投资基金发展的趋势一 逐渐背离传统 巧以及创业经验在风险资本行业里 日渐缺乏了。 风险投资的高风险 基于以上原因，风险投资基金逐渐背离了传统风 从整个风险资本市场的发展来看，有以下特征： 险投资的基本原则，即：风险资本由古典风险投资的 1．组织形式和资本来源改变了风险投资基金的 向以高新技术为基础的处于早期阶段的新兴企业投资 投资政策。2o世纪80年代以来，风险投资基金的组 的模式，转变为现代商业型投资向较低风险、较快回 织形式和资本来源发生了显著变化，这使得其投资决 报的大宗业务投资的模式。这一趋势是反映了市场竞 策基础发生了相应改变。到2o世纪80年代末，有限 争和发展、长期适应和生存需要的结果。至于美国以 合伙公司在风险投资基金领域取得了支配性的地位， 外的许多国家实际根本就没有建立过古典意义上的风 相应的，其资本的来源也得到了极大的丰富，机构投 险投资模式这一事实，也可以解释为这些国家风险资 资者取代了私人投资成为风险资本的主要资金来源。 本落后于美国一个周期 (10年)，在产业经验和后来 机构投资者的强有力的谈判能力改变了风险投资基金 者学习方面使之更接近于美国风险资本业后期的发 的决策方式。 展：事实上，欧洲、加拿大、日本的风险资本业也都 2．与组织形式和资金来源相适应，资金规模的膨胀 背离了古典的风险投资模式。 也使风险投资基金的资金投向发生了改变。为了减低管 然而，从高科技企业的生命周期来看，早期资金 理成本，风险投资基金从需要资金较少的种子、创立期 支持无疑是十分必要的。这是显而易见的：没有早期 投资转向了每笔交易额度大得多的后期融资。 资金的支持，恐怕也就不会有多少科技刨新企业能够 3．短期投资回报的压力要求高流动性。投资人 有机会成长到寻找下一轮更大规模融资的时候。笔者 要求更短的获利周期以保障流动性。这使得风险投资 发现，正是非正式的私人风险投资自始至终扮演着广 基金更倾向于寻找仅需2—4年投资期的后期投资如 泛支持种子期和创立期企业的功能。以风险投资基金 杠杆购并交易，而减少了传统的需要5—10年的种子 为代表的正式组织的风险资本专注在它自身的特色上 期和创立期的投资。