如何利用分级基金与股指期货参与套利.pdfVIP

基金研究 基金研究 证券研究报告 基金快报 2011 年 7 月 22 日 股指期货刚刚上市就吸 基金高级分析师：单开佳 SAC 执业证书编号： S0850209010589 如何利用分级基金与股指期货套利 shankj@ 021 近几年，分级基金作为创新产品，获得了大力发展。目前已经上市交易的股票型分级基金共有 11 只，有主动型的 产品也有被动型的产品。被动型的分级基金即具有指数基金的特质，同时还有独特的配对转换机制，为投资者提供了灵 活的套利机会。那么究竟如何利用股指期货和分级基金来进行套利呢？下面我们做个简单的介绍。  期现套利 股指期货期现套利是指在买入(或卖出)跟踪指数的现货股票组合，卖出(或买入)同等价值股指期货合约。现货的选 取即可以是股票组合也可以是跟踪指数的基金。期现套利的类型可分为正向套利和反向套利。正向套利是买入现货同时 卖出期货；而反向套利是卖出现货同时买入期货。由于目前还不能做空基金，因此，我们这里只讨论正向套利。 由于股指期货价格是对未来指数的预期，理论上现货指数应该是期货价格按照无风险利率进行折现的现值，在期货 合约的交割日，股指期货的价格和标的指数现货的价格必然收敛。但是实际中，由于受到一些非理性的影响，常常会造 成期货价格偏离理论价格，一旦这种偏离超过了一定范围，就会产生套利机会。 当股指期货相对于现货出现溢价时，投资者可以在二级市场按照约定比例分别买入两个分级份额，并在期货市场做 空股指期货，至期货市场溢价接近消失时为止，用以套取期货市场溢价的无风险收益。当然需要提醒投资者的是，从目 前市场运行情况来看，低风险份额二级市场的交投并不是非常活跃，这会使得投资者在做正向套利的过程中会有较高的 冲击成本，因此建议投资者在套利存在较大空间时操作。 图 1 期限套利示意图 合并买入 卖空 份额 A 股指期货 份额 B 资料来源：海通证券研究所  整体折溢价套利 目前多数分级基金采用了配对转换的机制，虽然配对转换机制的存在有助于抑制高、低份额整体的折溢价，但是我 们看到，分级基金也存在一定的跨市场套利机会。 分级基金套利由于不能实现 T+0 ，因此存在一定的风险。分级基金在做溢价套利时，投资者T 日场内申购的分级基 金份额在 T+2 日才可查到；如果当日选择将母基金分拆，那么得到的子基金需等到下一个交易日（即T+3 日）才可在 二级市场上卖出；该类套利策