巴菲特投资富国银行和银行业分析.doc

一、巴菲特投资《富国银行》的案例分析 1989-1996年间，巴菲特多次买入富国银行，总成本5亿美元左右。投入细节如下： 购买年份 购买价格 购入总成本(百万) 购入PE 购入PB 1989 58 289 5.3 1.21 1992 67 92 15.3 1.41 1993 99 43 10.0 1.54 1996 148 74 7.4 0.95 (92年PE为15倍，是因为当年利润大幅下滑造成PE偏高) 富国银行历史上是家优秀的加州地方性银行，但由于89--92年的美国经济危机，使得加州经济持续衰落，富国银行也随之进入长达数年的低迷期。股价在88-89年大幅下跌了40%。巴菲特买入富国银行，原因可能为： 1) 富国银行中间业务持续上升，84--89年利息收入年增长15%，而中间业务收入年增幅达24%； 2) 公司的成本增幅远小于收入增幅，非利息支出年均只增长了12%，说明公司成本控制良好； 3) 公司历史上的ROE和ROA记录良好，公司的ROE常年保持25%以上，ROA保持在1%以上，是管理优秀的公司； 公司可能有较长的低迷期，而且美国经济何时复苏不得而知，但凭借较强的成本控制能力和中间业务拓展能力，巴菲特相信富国银行具有较高的投资价值。 89-90年巴菲特购入富国后，美国经济开始一路衰退，加州房产一路大跌，公司的利润从89--93年的5年间连续负增长。92年甚至利润为93年底的贷款损失准备高达6.4%。 十亿美元 89 90 91 92 93 94 95 96 97 贷款 41 47 43 36 32 36 35 64 64 资产 49 54 52 51 51 52 49 109 97 净利息收入 2.16 2.3 2.5 2.7 2.7 2.6 2.7 5.5 4.6 贷款拨备 -0.36 -0.3 -1.3 -1.2 -0.6 -0.2 0 -0.1 -0.6 其他收入 0.78 0.9 0.9 1.1 1.1 1.2 1.2 2.2 2.7 其他支出 -1.58 -1.7 -2 -2 -2.2 -2.2 -2.1 -4 -3.6 净利润 0.57 0.7 0 0.2 0.6 0.8 1 1.7 2 流通股(百万) 52 53 52 53 56 54 49 83 89 EPS 11 13.4 - 4.4 9.9 14.8 20 20 21.9 ROA(%) 1.2 1.4 0 0.5 1.2 1.5 2 1.8 1.9 ROE(%) 25 26.3 0 7.9 16.7 22.5 24.9 15.1 14.5 单纯看表面数据，富国银行的确不值得投资。但是深入分析报表，可以看出该银行一些与众不同的地方 89 90 91 92 93 94 95 96 97 贷款增幅 15% -9% -16% -11% 13% -3% 83% 0% -32% 资产增幅 10% -4% -2% 0% 2% -6% 122% -11% -6% 贷款占资产比 84% 87% 83% 71% 63% 69% 71% 59% 66% 拨备率 0.90% 0.60% 3.00% 3.30% 1.90% 0.60% 0.00% 0.20% 0.90% 中间业务比重 27% 28% 26% 29% 29% 32% 31% 29% 37% 利息收入增长 9% 7% 9% 8% 0% -4% 4% 104% -16% 中间业务增长 14% 16% 0% 22% 0% 9% 0% 83% 23% 1) 管理层对于环境快速反应，大幅缩减了对房地产公司的贷款(-32%)，贷款减少幅度大大快于资产减幅(-6%)，公司将资金配置到了收益相对较高的债券投资上；2) 中间业务收入增幅迅速(增长22%)，高于利息收入增幅(增长17%)，特别是92年。3) 对比同业，富国银行的交叉销售能力较强，人均收入和店均收入能力为同业前茅； 经济复苏后的情况： 1) 从上表可以看出，93年美国经济复苏后，随着利率上涨，公司快速的将资金配置到贷款上，贷款增幅(100%)快于公司资产增幅(90%)； 2) 中间业务能力进一步巩固加强，中间业务比重达到37%，中间业务收入增幅(145%)也远高于利息收入(70%); 1997年富国银行股价大幅攀升，较上年上涨了100%以上，巴菲特在339元出售了其8%的投资。巴菲特认为富国银行PE高于15倍以上，PB高于2倍以上，是可以逐步减持的价位了。 97年价格 PE PB 339 15.48 2.19 富国银行89年之前历史证明，它是一家具有良好管理团队、低成本运作、较高中间业务比重的零售银行巴菲特并非只要是伟大