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市场份额论文公司治理论文：公司现金持有量对产品未来市场份额的影响：公司治理的调节作用 摘要：公司在行业中现金持有量的地位是否会影响公司未来市场份额的扩张？ 管理者滥用公司现金造成的代理问题会不会影响现金持有量与公司未来市场份额之间的关系？文章以我国2003年~2006年期间A股制造业上市公司为研究对象，研究了公司现金持有量的行业地位对公司市场份额增长的战略影响，研究结果表明：(1)相对于行业中其他企业，公司现金持有量越大，下一年的市场份额增长越大；（2）独立董事比例不是越高越好；（3）在我国董事长和总经理两职合一具有较大委托代理问题，不利于企业提高现金的使用效率；（4）未发现占绝对地位的股东对现金持有量使用效率的影响。 　　关键词：现金持有量；产品市场份额；战略；公司治理 　　 　　一、 引言 　　 　　本文提出两个研究问题：公司在行业中现金持有量的地位是否会影响公司未来市场份额的扩张？公司治理水平会不会影响现金持有量与未来市场份额的关系？本文将企业在行业中的相对地位作为相对于竞争对手的情况，建立了上市公司现金持有量在行业中地位与未来市场份额增长之间的关系模型，以及公司治理机制的调节效应模型，以我国制造业上市公司为研究对象进行实证分析。研究结果表明，在我国，企业的现金持有量对竞争对手具有战略威慑作用，如果一个公司相对于行业中竞争者而言具有较大的现金储备，那么在今后的市场竞争中，该公司可以从竞争对手那里争取更大的市场份额增长。为了检验公司治理机制对现金持有量与未来市场份额之间关系的影响，本文检验了独立董事比例、董事长和总经理两职是否合一、第一大股东持股比例三个公司治理措施对公司现金持有量与未来市场份额之间关系的调节作用。 　　 　　二、 文献回顾与研究假设 　　 　　1． 现金持有量与产品市场份额。现金持有量对于企业未来产品市场行为的作用体现以下几个方面。首先，现金持有量可以为竞争战略提供资金支持。资本支出、RD费用，店面或工厂的选址，分销渠道，广告，工人的聘用，关键供应商或合作伙伴的并购等这些战略决策都需要现金支持（Campello，2006）。其次，现金持有量也可以影响产品定价策略。公司直接减少产品价格是一种获取长期市场份额增长的手段。Bolton和Scharfstein（1990）认为，现金充足的公司会试图提高产出以减少行业价格。产品价格的下降会使那些融资受限的公司遭受损失，甚至会被清出市场。因此，外部融资受限会阻碍拥有较少现金的公司参与产品市场竞争，同时推动融资能力强的对手进一步采取掠夺性行为。Chevalier和Scharfstein（1996）认为，现金拥有量少的公司不太可能进行投资以获取市场份额增长，第三，公司现金持有量水平也向对手传递了是否可以实施进攻行为的信号，从而改变竞争对手在产品市场上的行为。Benoit（1984）认为如果潜在的进入者面临融资限制，那么现金充足的公司就有可能有效阻止其进入。此外，Acharya 等（2004）认为，持有现金是一种风险管理工具。他们发现，在降低公司被掠夺的风险方面, 持有较多现金的行为具有与衍生金融工具一样的功效。关于现金持有量和未来市场份额之间关系必威体育精装版研究是Fresard（2010）的研究。他利用美国资本市场数据，通过实证研究发现企业的现金持有量在行业中的地位有利于扩大未来市场份额增长，这种效果在当竞争对手面临融资限制时更加显著。这说明在美国，企业提高现金持有量是具有战略意义的， 可以规避产品市场上竞争者掠夺其投资机会和市场份额增长的风险。 因此本文提出以下假设：　假设1：相对于竞争者，一个公司的现金持有量相对于竞争对手越多，则未来获得市场份额增长越大。 　　2． 公司治理的调节作用。公司治理理论不支持“现金持有量越多越好”的观点，即从公司治理角度看，大量持有量现金对经营业绩是不利的。 Jensen（1986）认为，经理人有使公司持有量大量现金的动机。首先，经理人可利用公司持有量的富余现金增加自己的在职消费及其他控制权私利；其次，如果公司持有量大量现金，即使经理人经营出现失误，也不会出现资金短缺、进而威胁经理人职位，但是资金在此过程中实质造成了闲置，不符合股东利益；再次，由于经理人的激励通常会与公司规模指标相联系，当公司存在自由现金流时，会出现过度投资、低效益投资，甚至是NPV为负值的盲目投资。Harford（1999）指出，公司若持有量大量的现金，经理人会做出降低股东财富的决策。因为拥有太多现金的公司，会比持有量少量现金的公司更有企图去并购其他的公司，但是此举则会导致持有量大量现金的公司的价值下降，因为公司利用过多的资金从事非相关的多元化并购，反而会降低公司的价值，减少股东的财富。因此良好的公司治理能够提高现金的使用效率。公司治理对现金持有量和