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市场化的利汇率联动机制分析 利率和汇率分别代表了货币在货币市场和外汇市场上的价格，二 者都是调节宏观经济、引导资源配置的重要杠杆，是货币当局对内对 外货币政策的重要工具。下面为大家探讨一下! 多年以来，我国利率和汇率一直处于政府管制状态之下，其形成 机制脱离市场，严重阻碍着利率政策与汇率政策之间的联动，尽管人 民币CNY 利率市场化改革的脚步从未停止，2005 年7 月21 日实施的 新的人民币CNY 汇率制度，2007 年5 月21 日起人民币CNY 兑美元USD 交易价日均浮动幅度由0.3%扩大至0.5%,这些都使人民币CNY 汇率形 成的市场化程度有了一定提高,但在货币政策执行过程中，利率政策与 汇率政策的冲突仍然十分明显。 中国人民银行行长周小川曾表示，央行将建立利率与汇率政策的 协调机制,加强利率和汇率政策的协调配合。本文试图从利率.汇率关 系的理论入手，阐述基于市场化条件下的人民币CNY 汇率和利率之间 的联动关系。 利率与汇率关系的理论阐述 关于利率与汇率之间的相互关联，目前争论的观点有很多。事实 上，利率与汇率虽然是两个不同的概念，但二者的实质都是金融资产 的价格，都反映了同一对象——本国货币的两个方面，都是以本币的 对内价值为基础。因此，一般来说二者是相互作用的。不过二者之间 的联动性并不是绝对的，比如在利率与汇率严格管制的情况下，利率 与汇率相互之间基本上不会发生什么传导。下面重点分析市场化条件 下两者的互动关系。 (一)市场化条件下的利率对汇率的作用机制 在市场化条件下，利率和汇率完全由市场供求决定，即利率和汇 率自由化且实行浮动汇率制。在此条件下，利率对汇率的影响显而易 见。 利率对汇率的影响可以分为短期效应和长期效应。就短期而言， 在一国开放资本市场的情况下，利率将通过短期资本的流动影响汇率。 利率升高将从两个方面来影响外汇市场上外汇的供求变化，从而导致 汇率发生变化。一是本国利率升高将使本国金融资产相对更具吸引力， 导致国际短期资金流入，使外汇市场对本币的需求增加，本币增值;二 是利率提高意味着使用本币贷款的成本提高，致使本币信贷数量减少。 相应地，进入外汇市场的本币数量也会减少，从而减少对外汇的需求， 使外汇供求关系朝着供大于求的方向变化，从而导致本币增值。 从长期来看，利率可以通过经常项目的变动影响汇率。利率上升， 将导致银根紧缩，投资消费减少，抑制进口，促进出口，减少外汇需 求，增加供给，促使本币增值;利率下降，将导致货币供给增加，投资 消费增加，进口增加。而出口取决于他国对该国产品的需求，不一定 会随本国生产的增长而增长，这会促使外汇需求上升，本币贬值 (Depreciation)。 如果利率的变动影响到物价的变动(或预期物价的变动)，根据购 买力平价理论，就会影响到本国通货膨胀率和外国通货膨胀率之差(或 预期本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差)，这样，就会引起汇率变 动(或预期汇率的变动)。 此外，实际利率的变动还会对即期和远期汇率产生影响。外汇交 易者在追逐各国之间较高的利息差额时，为了避免外汇风险，往往对 每笔交易都进行抵补套利，这种做法的结果是使利率高的国家的货币 在即期外汇市场上供不应求，即期汇率上升，而在远期外汇市场上供 过于求，远期汇率需要贴水。 (二)汇率变动对利率的作用机制 现在所论述的汇率变动对利率的影响，是基于市场条件之下的， 因为非市场化将导致利率与汇率的联动机制割断，因此也谈不上汇率 影响利率。 在开放条件下，汇率变动对利率的作用主要通过物价和短 期资本流动两个渠道。 1. 汇率变动通过物价影响利率。汇率变动通过出口商品和进口商 品两方面影响物价。以本币汇率下降为例，从进口角度看，本币汇率 下降后，进口商品的物价用本国货币表示会上升。使以进口原料加工 的商品价格上升，如果该国对进口品的需求弹性很小或没有其他的替 代品，那么在进口物价及相关产品的物价上升而需求又不下降，并且 这种进口商品在国民生产总值中比重较大的情况下，会通过生产成本 上升推动最终成品价格上涨，这会推动国内消费物价水平上升。从出 口角度看，本币汇率下降，增加了本国出口商品的价格竞争力，使出 口扩大，在出口商品供给弹性较小的情况下，国内商品供不应求，使 太多的货币去追求太少的商品和劳务，引起一般物价水平持续上涨， 产生需求拉动型通胀。此外，本币汇率下降引起国内物价水平上升， 使实际利率下降，这样有利于债务人，