市场压力与羊群行为_基于中国证券市场实证分析的一个改进.pdfVIP

第 11期 (总第 264 期 ) 财 经 问 题 研 究 N umber 11 ( General Serial No264) 2005年 11月 Research on F inan c ia l an d Econ om ic Issues　 　 November, 2005 市 场 压 力 与 羊 群 行 为① ———基于中国证券市场实证分析的一个改进 1 2 赵保国 , 甘茂智 ( 1北京邮电大学 文法经济学院 , 北京 　100876; 2 中国证券监督委员会 , 北京 　100032) 摘 　要 : 本文考虑到条件异方差对分散度检验的影响 , 对传统分散度检验统计量做出了改进 , 并在全市场范围内进行了羊群效应检验 。实证结果证明这种改进对于提高分散度检验的有效性 起到了非常明显的效果 。 关键词 : 条件异方差 ; 证券市场 ; 羊群效应 中图分类号 : F8309 1　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1000176X (2005) 110064 04 羊群行为作为资本市场中的一种独特现象 , 对股票的判断买卖股票 。基于分散度的检验第一 自 20世纪 80年代以来成为许多金融经济学家研 次是由 Christie Huang[ 9 ]提出来的。Nofsinger [ 10 ] [ 11 ] 究的重要课题之一 。许多学者从理论上对羊群行 Sia s , Hwang Salmon 等也在发展该检验方 为的产生原因进行了种种探索性研究 ,如 Scharf 法的基础上作了基于市场分散度的检验 。他们发 stein Stein[ 1 ] 、Froot, Scharfstein Stein[ 2 ] 、H ir 现 ,在危机到来之后 , 羊群效应较市场平稳时更 [ 3 ] [ 12 ] sh leifer, Sub rahm anyam Titm an 、B ikhchandan i, 弱 。这一结论同样被 Kim W ei , Choe, Kho H irsh leifer W elch[ 4 ] 和 Falken stein[ 5 ] 等 。而另外 Stu iz[ 13 ]在研究韩国股市时得到证实 。但对韩国 一些学者则从实证的角度对羊群行为的存在性和 的研究表明 ,韩国市场的羊群效应要高于发达国 产生原因进行了大量分析 ,其中比较著名的研究 家股票市场 ,在韩国市场的外国投资者的羊群效 有 L akon ishok , Sh leifer V ishny[ 6 ] 、Grinb latt, Tit 应要弱于本土投资者 。在中国 ,宋军和吴冲锋 [ 14 ] [ 7 ] [ 8 ] m an W erm ers 和 W erm ers 等 。对羊群效应 基于分散度对中国的证券市场中存在的羊群效应 进行实证检验的一个重要方法就是检验股票收益 进行了检验 ,他们认为中国证券市场的羊群效应 在市场总体变化比较大时是否与市场收益关系更