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我国焦炭期货价格与现货价格关系的实证分析 陈 雯 对外经济贸易大学 ’ 摘要：利用单位根检验、协整检验、误差修正模型对我国焦炭期货与现货价格的动态关系进行研究。通过对焦炭期 货与现货价格之间的动态变化关系进行实证分析，发现期货与现货价格之间存在长期稳定的均衡关系，期货市场在价格 发现中起到了一定的作用，但现货价格对期货价格变化的长期的弹性远大于短期的弹性。 关键词：焦炭期货 ；协整检验 ；EcM模型 一 、 研究背景与研究意义 - 2．576，残差序列平稳，不存在单位根，LNS和 LNF之间存 2011年 4月 15El，大连商品交易所中，焦炭期货作为全 在唯一的长期协整关系，这个回归方程也是我国焦炭期货和现 球首个煤炭板块期货品种正式上市。焦炭期货的推出虽然无法 货之间的长期均衡方程。 改变焦炭现货价格敏感度低的特点及其系统风险，但借助期货 3．建立误差修正 (ECM)模型 市场的套期保值功能，钢铁企业和焦化企业不仅可以规避国际 通过协整检验可以分析变量之间的长期均衡关系，但无法 焦炭价格波动带来的风险，还可以有效地发挥价格发现功能， 得知这些变量偏离他们共同的随机趋势时的调整速度，这时可 建立焦炭定价机制，为一部分企业扩大利润空间，因此研究焦 以用误差修正模型来解决这个问题。以最小二乘法建立的协整 炭期货对现货价格的定价效果是具有现实意义的。 关系产生的平稳误差序列 ￡作为误差修正项，建立误差修正 二，数据样本说明 模型。 本文数据选 自焦炭期货上市El期 2011年 4月 15日到2012 DLNS=0．2801*DLNFt-0．0381}Et—l-0．0069 (2) 年 2月 24El的焦炭期、现货价格的220个共同交易El数据。现 (-2．1173) (-1．4096) 货价格S使用天津渤海商品交易所的焦炭交易合约价格的收市 其中，E一，= LNSt一1— 0．6568}LNFt—l一 2．5436 价，期货价格F使用大连商品交易所焦炭期货主力期货品种的 从反映期货价格与现货价格长期均衡关系的模型 (1)就 收盘价，并分别取对数。数据来源为天津渤海商品交易所网站 可以看出，长期来说，现货价格针对期末价格变化的弹性为 和大连商品交易所网站。 0．6568，表明了期货价格对现货价格的拉动作用比较显著。 三、实证研究 在误差修正模型 (2)中，误差修正项的系数为-0．0381 1．单位根检验 (t2．1l-2，显著)，符合反向修正机制，但是对偏离长 对 LNS和 LNF及其一阶差分序列进行平稳性检验，选用 期均衡价格的调整幅度较小，即前一天的期货价格和现货价格 ADF检验法，检验结果如下表所示。 的非均衡误差仅仅以3．81％的比率对当天的现货价格进行修正。 表 ADF检验结果 从误差修正模型 (2)中还可以看出，现货价格针对期货 变量 ADF值 1％临界值 是否平稳 价格变化的短期弹性为0．2801，这说明期货价格对现货价格的 LNS —1．5002 —3．4605 否 形成无论从短期还是长期来说，都起着重要的作用。但是现货 LNF —1．2907 —3．4602 否 DLNS —l33825 —3(1605 是 价格针对期货价格变化的短期弹性远小于长期弹性，即短期的 DUF —l7．8570 —34603 是 作用并不大。原因可能在于期货市场存在过多的噪音投资者， 由上表可知 ，LNS、LNF两个序列在 1％的显著性水平下 他们频繁地进行短线交易，会导致期货价格的波动性远大于现 非平稳，而一阶差分后的两个序列，在 99％的置信水