新兴市场国家汇率制度选择与金融稳定性研究_基于韩国_印尼_墨西哥的实证分析.pdfVIP

·学术要论 Consume Guide ·AcademeElite 新兴市场国家汇率制度选择与金融稳定性研究 ——基于韩国、印尼、墨西哥的实证分析 ■ 郭萍 北京工业大学经济学院讲师 [摘 要]对于汇率制度和金融稳定性关系之间的研究，国内外经济学家已经做了较详细的探讨。但对于新兴市场国家这个群体，却很少有人做 具体的研究。本文以韩国、印度尼西亚和墨西哥等三国为例，通过实证分析证明汇率制度选择与金融稳定呈负相关关系，即实行浮动汇率制 从总体上会增加金融稳定的压力。 [关键词]新兴市场 汇率制度 金融稳定 一、汇率制度选择与金融稳定的相关文献综述 总之，文献中提出的理论观点，对固定汇率制度和浮动汇率制 单纯区分汇率制度的性质，可以简单的分为固定汇率制度与浮 度二者谁更有助于金融稳定，都提供了一定程度的支持。但很少有 动汇率制度。一般而言，多数倾向于把布雷顿森林体系瓦解之前的 人单独对新兴市场国家汇率制度选择做较为明确的解释。本文将就 汇率制度统称为固定汇率制度，而之后则意味着过渡到浮动汇率制 此问题做简单分析。 度时期。 （一）固定汇率制度与金融稳定性 二、模型的建立 19世纪实行金本位制期间，固定汇率制度在理论上不存在任何 （一）模型的建立与数据及变量的选取 异议。从一战后金本位制的崩溃，卡塞尔提出了购买力平价理论质 1．金融稳定变量（EMPI） 疑固定汇率制度后，关于二者之间的讨论开始逐渐热烈。尤其在 Girton and 1970年后，虽然浮动汇率理论进一步充实完善，但金融危机却频频定义为外汇市场对本国货币的超额需求，这种超额需求迫使汇率和 发生，国际货币体系变得更加脆弱。赞同固定汇率制度的经济学 外汇储备做出调整，只有通过汇率的价格调整，或者外汇储备的数 家，如Eichengreen和Rose(1998)认为因为保持汇率名义锚的目标可 量调整，才能消除外汇市场中的超额需求。本文的研究就是选取外 以约束政策制定者作出反复无常的政策选择，从而将引发金融危机 汇市场压力指数作为衡量和测度金融稳定的指标，具体如下： 的国内冲击最小化，因此固定汇率制度下政府对汇率盯住的承诺可 以相对减少金融危机发生的可能性，。Calvo(1999)则认为引起金融 危机的冲击可能是汇率制度的函数。他通过模型分析发现，如果损 其中，表示外汇市场压力指数；△E表示汇率的变动率；△R表 失函数通过实际汇率的波动进行加权，并使之最优化，则固定汇率 示外汇储备的变动率；σE表示样本期间汇率变动率的标准差；σ 制度总是处于支配地位的汇率制度。此外，固定汇率的支持者们还 R表示样本期间外汇储备变动率的标准差。这里的汇率用本币/美元表 特别强调了固定汇率制度对发展中国家金融稳定的重要性。Calvo 示，当本币贬值时△E为正值，而外汇储备减少时△R为负值，所以 andReinhart(2000，2002)指出，在面对巨大的外部冲击时，发展中 此处用“-”表示△E与的△R加权和，共同构造外汇市场压力指数。 国家控制其汇率浮动(特别是在发展中国家以本国货币表示的商品价 2．汇率制度转换变量（RC） 格波动超过汇率波动时)的事实，表明作为冲击吸收器的汇率波动， 拟采用虚拟变量，若汇率制度为固定汇率制度则为1，浮动则为 在发展中国家并不经常发生。 0。其中对于实际上的盯住汇率制度被认为固定汇率制度。 （二）浮动汇率制度与金融稳定性 3．汇率影响变量（FC） 赞同浮动汇率制度的经济学家则认为浮动汇率制度有助于避免 拟利用汇率的波动率作为汇率制度下汇率变化情况的真实体 金融危机。代表人物弗里德曼甚至认为因为浮动汇率制度的弹性使 现。 货币政策更具独立性，因此在浮动汇率制下，永远不会发生货币危 机。相应地，汇率的变化可以吸收一些真实冲击，减轻利率变动的 压力，从而使