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资本运营 都远大于股票市场规模，而我国债券融资规模相对较小。三是 公司债券在债券市场中占比很低。2004年，我国公司债券发行 仅占债券发行总量的1.2%，仅为同期国债发行量的6.8%。 我国金融体系的一大问题，就是直接融资与间接融资比例 夏普利值在利益分配中的应用 失调，金融活动过度集中于以银行为中介的间接融资体系中。 其后果是在加大通胀压力或通缩压力的同时，使银行配置金融 资源的压力过大，风险过度集中于商业银行，利率市场化改革 阻力加大。对企业而言，是缺乏通过金融市场进行融资的渠道。 薛利敏　渭南师范学院应用数学研究所 随着我国银行业改革的展开，商业银行日益注重风险控制。特 别是自2004年宏观调控以来，商业银行为控制信贷风险，逐渐 基金项目：陕西省教育厅科研基金资助项目 (03JK214)；渭南师范 减少贷款发放，客观上造成企业特别是中小企业融资困难有所 学院科研基金资助项目 (06YKS020) 增加。 [摘　要]本文以产学研合作利益分配问题为对象，应用合作 增大债券融资规模。从现代企业融资理论来看，债券融资 博弈的基本理论和方法对其进行分析，从中找出利益分配的理论 优于股权融资。一方面，债券融资的成本要比股票筹资低，债 依据。 券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公 [关键词]夏普利值　产学研合作　利益分配 司法人和股份持有人双重课税的问题；另一方面，债券融资不 博弈论(Game Theory)是当今经济管理界的热门话题之一， 影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权利， 它把经济管理的发展推向了一个新的高峰。1994年诺贝尔经济 没有参与企业经营管理和分配红利的权利，对于想控制股权、 学奖授给了三位博弈专家：纳什、泽尔腾和海萨尼。由此可看 维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股 出，现代经济管理学界对博弈论的高度关注。 票更有吸引力。因此，不少人士认为，应该改变目前债券融资 产学研合作是当前世界各国科技与经济结合的一条成功经 规模与股票融资规模不协调的局面，积极发展公司债。特别是 验，是科技成果转化为生产力的最佳途径。随着我国经济的发 我国的股票市场有先天缺陷，直接融资功能被 “基金黑幕”和 展，体制改革的深化和企业技术力量的增强，产学研合作已向 股权分置等问题所累已经受到极大限制，公司债更应成为企业 更高层次发展，即从主要进行技术开发与成果转让的合作项目， 融资的主要工具。 发展到高级人才培养和科研基地建设的广泛合作。但产学研合 银行间债券市场经过近十年的发展，培养了一大批优秀的 作，无论形式如何，都应是高等学校、科研院所与企业之间优 市场成员，市场参与者众多，市场的广度和深度在进一步增强。 势互补、利益共享基础上的自觉行为。 但由于债券发行体较少，债券品种和债券规模不能满足市场成 夏普里是博弈论的奠基人之一。他于1953年讨论非策略多 员的需求，呈现债券供不应求、债券收益不断下降的特点。允 人合作对策问题。夏普里值表示局中人对联盟所作的边际贡献， 许企业在银行间债券市场发行融资券，将会进一步增加银行间 夏普里值方法的出发点是根据每个局中人对联盟的边际贡献分 债券市场的产品和规模，有助于解决我国长期以来企业间接融 配联盟的总收益，保证分配的公平性。夏普里值方法自问世以 资与直接融资比例失衡的问题，从而为企业融资拓宽了渠道。 来得到了迅速的发展，并被运用到很多方面，解决很多实际问 事实上，债券市场的发展和金融改革的推进，也在客观上 题，如费用分摊，损益分摊等。用夏普里值方法较一般方法更 为公司债的发展创造了条件。一方面，国债的市场化发行，使 能体现合作各方对联盟的贡献，因而更合理、更科学。 得政府不必通过限制发行公司债券来保证国债的发行任务完成， 一、产学研合作博弈 客观上为公司债券的发行提供了一个宽松的环境；另一方面， 产学研合作是当前世界各国科技与经济结合的一条成功经 市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定公司债券发 验，是科技成果转化为生产力的最佳途径在产学研合作过程中， 行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理性，债券投资风 合作各方根据合作内容及条件以不同的方式进行