浙商证券瑞福分级与长盛同庆的深入比较.pdfVIP

金融工程 专题研究 2009-7-2 研究员： 瑞福分级与长盛同庆的深入比较 邱小平 金融工程 ——瑞福进取从 “上涨有理”到 “透支未来” (8621 1701 投资要点 自长盛同庆发行后，业内人士便经常将其与瑞福进取进行比较，认为同庆 A 类似于瑞福优先，而同庆 B 类似于瑞福进取。但是，同庆 B 和瑞福进取近期 的走势却截然相反。瑞福进取在近两个月内一路高歌猛进，涨幅接近 1 倍。 而同庆B 自5 月 26 日上市后却高开低走，近期才在瑞福进取的带动下有所反 弹。但是，在大幅炒高之后，瑞福进取是否仍有投资价值？瑞福优先即将 7 月中旬开放，接受申购与赎回，投资者应该采用怎样的投资策略？仍处在建 仓期的同庆 B 是否存在与瑞福进取类似的投资机会？本文将从瑞福分级和长 盛同庆的区别入手，对上述问题进行深入分析。 瑞福分级和长盛同庆最重要的差异就是，稳健性子基金的本金和基准收益的 保护程度不一样。同庆 A 的本金和基准收益的保护程度远高于瑞福优先。换 一个角度来说，同庆 B 对同庆 A 的本金差额和基准收益的补偿程度远高于瑞 福进取对瑞福优先的补偿程度。同庆 B 需用全部本金为同庆 A 的的基准收益 和本金差额提供“担保”，直至其本金“归零”。而对于瑞福优先，一旦基金 到期出现亏损（累计净值小于 1 元），其持有人将不会有任何基准收益。瑞福 进取对其本金差额的补偿也仅限于累计分红。 瑞福进取：从“上涨有理”到“透支未来”。我们在 4 月 10 日推出的专题报 告《瑞福进取的期权价值分析》推荐瑞福进取的理由有二，一是价格低于理 论价值，并且我们计算的理论价值是建立在基金净值按期望值为无风险利率 的速度增长的基础之上的，而这一假定是极为保守的；二是瑞福进取的参考 净值即将进入“黄金”增长时期（净值在 0.72~0.95 元之间）。参考净值的快 联系人 速增长有望成为价格上涨的催化剂。根据我们的估值模型，瑞福进取目前的 张燕华 合理价格应在 0.58~0.75 元之间，合理的溢价率在 10%~27%。其目前 0.91 元 (8621 1287 的价格，60%以上的溢价率已经透支未来的净值增长。 zhangyanhua@st 瑞福优先：即将进入开放期，一票难求或将延续。假定在今年 7 月中旬，基 金的净值维持目前 0.75 元的水平（参考净值为 0.946 元），申购价将为 0.75 元， 上 海 市 长 乐 路 与参考净值相比，有 26.13%的“套利”空间。3 年能套取 26.13%的收益，极 1219 号长鑫大厦 有可能会使得瑞福优先在开放日重现“一票难求”的盛况。根据我们的估值 18 层 模型，瑞福优先的理论价值为 0.838 元，比申购价（为 0.75 元）高出 11.72%。 （200031 ） 这就意味着，成功以低价申购瑞福优先以后，平均意义上可以跑赢一般股票