美国量化宽松政策对中国国际贸易与人民币汇率的影响分析.pdfVIP

● 财 政 金 融 美国量化宽松政策对中国 国际贸易与人民币汇率的影响分析 方 兴 一、美国量化宽松政策下的中国国际 人民币汇改，实行 “有管理的浮动汇率机 定这三个政策目标不可能同时达到。1999 贸易与人民币汇率问题回顾 制”至今，可划分为两个阶段：2005 年7 月 年，保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)根据上述 从中国的出口表现来看，欧美、俄罗 至2008 年7 月为第一阶段，期间人民币以 原理画出了一个三角形，称其为“永恒的三 斯、印度等国家针对中国发起的反倾销调 爬行钉住美元的方式逐步升值了 21% 。 角形”(The Eternal Triangle)，即三元悖论 查有加剧之势。西方国家一方面采取贸易 2008 年7 月至今为第二阶段，人民币汇率 (The Impossible Trinity)，也称三难选择。也就 保护主义，另一方面又重新要求人民币升 事实上重新回归到盯住美元的刚性水平。 是说，保持本国货币政策的独立性和汇率 值，以便削弱中国出口优势。 在2008 年下半年，人民币有效汇率随着美 稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资 美国国际经济研究所发布报告称人民 元的逆市反弹而继续升值。然而，从2009 本管制。在金融危机的严重冲击下，在汇率 币贸易加权的有效汇率至少需要升值 年3 月起，由于在应对美国金融危机过程 贬值无效的情况下，唯一的选择是实行资 20% ，对美元汇率更是要升值40% 。2009 年 中，美国的量化宽松政策致使美元大幅贬 本管制，实际上是政府以牺牲资本的完全 10 月22 日，诺贝尔奖得主保罗·克鲁格曼 值，美元指数持续走弱；同期人民币兑美元 流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的 在他长期撰文的《纽约时报》双周专栏发表 保持稳定，导致人民币兑一篮子货币的有 独立性。大多数经济不发达的国家，比如我 题为“The Chinese Disconnect”（可译为“中国 效汇率贬值。 国，就是实行的这种政策组合。这一方面是 人的不合作”或译为“中国人的脱节”）的文 如何确定人民币均衡汇率？国外汇率 由于这些国家需要相对稳定的汇率制度来 章指责中国放任货币贬值，敦促美国政府 理论对人民币汇率是否适用？值得注意的 维护对外经济的稳定，另一方面是由于其 “有关中国货币，必须采取措施应对”。 是，在金融市场高度发达的西方国家能够 监管能力较弱，无法对自由流动的资本进 其真实目的在于让人民币与美元脱 成立的汇率理论（如购买力平价理论、利率 行有效的管理。 钩，以便美元贬值，同时迫使人民币升值。 平价理论以及资产平衡理论等），在金融市 四、我国应对美国量化宽松政策的建 从而减轻美国面对的巨大财政赤字和不断 场尚不发达的中国并不完全实用，不能简 议 借债的压力。美元贬值一方面可以缓解其 单地套用于人民币汇率决定理论。因为均 （一）抑制国际游资涌入我国市场 金融体系内部逐步累积的大量债务，缓解 衡市场利率和货币的完全可兑换这两个前 国际游资具有流动性强、逐利性强、期 美国财政赤字压力。同时，作为美国债券的 提条件在中国不成立，所以利率平价在中 限短的特点。当资本项目管制疏松时，其大 最大持有国，中国外汇储备的国际购买力 国的解释能力不强，无法形成均衡汇率，汇 量涌入容易冲击我国的资本市场；而当我 会显著缩水，中国国民财富将大量流失，中 率较难发挥经济杠杆的调节作用。人民币 国国际收支恶化时，大量内流的短期资本 国被迫为美国人买单。另一方面，美元贬值