美联储“量化宽松”货币政策分析new.docVIP

对美国“量化宽松”货币政策的分析 一、量化宽松货币政策简述 2008年9月，美联储推出第一次“量化宽松”计划（QE1），向市场注入7000亿美元的资金（截至2010年3月采取”量化宽松”货币政策推动美元实质性贬值 一是“量化宽松”货币政策严重挑战了传统意义上中央银行的地位和作用。各国为了保持中央银行的独立性，从法律层面上规定，中央银行不对财政透支和借款。而美国一再启动“量化宽松”货币政策、大量购买美国国债，明显影响到中央银行的独立性，而且这种做法与市场经济的调节手段背道而驰。 二是变相操纵汇率。从根本上看，“量化宽松”货币政策的结果就是大量印发货币，促使美元贬值。虽然与直接将美元汇率贬值的做法表象不同，但与直接操纵汇率本质相同，货币倾销很可能导致欧洲等成熟经济体陷入通货紧缩对欧元汇率贬值，欧元区经济的竞争力，有可能陷入通缩状态，使得刚渡过主权信用风波的欧元区再次陷入危机主权信用恶化，国债收益率上升，增加主权融资成本，削弱债务国的偿债能力。而欧元区目前接近3%的通胀率使得欧央行无法抑制欧元升值，进一步加大了通货紧缩的风险。是价格将加重企业成本负担美国自贬美元价值会逐步美国作为环球经济中心的地位。诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨，美国经济低迷、投资者和消费者信心不足，令难以发挥作用。 图1 美国实际GDP增长率（GDP percent change based on chained 2005 dollars） 二是“量化宽松”货币政策在提升美国就业方面难以奏效。虽然QE1的首要目标是救助金融机构、维护美国金融体系的稳定，但毕竟向经济中注入了大量的流动性，却没有产生预想的经济复苏效果和就业率的提升。QE1实施以来，其失业率不断攀升（如图2），从2008年9月的6.2%一直到2009年10月的最高点——10.2%，此后一直在10%左右徘徊，可见第一轮“量化宽松”货币政策对美国的就业形势没有太大帮助。非农数据显示，美国失业率依然保持高位，2010年8月非农就业人数减少 5.4 万人为连续三个月下降。数据表明，“量化宽松”货币政策对提升美国就业率的效果非常有限。 图2 次贷危机后美国的失业率 资料来源：香港裕金 三是美国经济存在的问题从根本上在于经济结构不合理。从美国消费、投资、进出口以及政府支出对GDP增长率的贡献美国推出以来直到2009年2季度GDP、消费和投资都是负增长，而且主要是因为投资的大幅下降导致GDP的负增长，说明所投放的流动性并没有进入实体经济形成投资；而消费的负增长反映了美国公民对经济出现了消极的预期，尽管在2009年3季度消费呈现正增长，但对GDP增长率的贡献此后一直维持在低位，美国是一个靠消费支撑的国家，如此低的贡献是不足以恢复美国经济的；而进出口和政府支出时而与GDP增长率成正比，时而呈反比，而且进出口的波动幅度极大，这正反应了美国经济。 图3 2008年3季度以来消费、投资、进出口、政府支出对GDP增长率的贡献 数据来源：美国商务部 历史地和辩证地看待美国“量化宽松”货币政策 在以上的分析中，我们更多地看到了美国“量化宽松”政策的消极影响和政策的局限性，我们必须认识到，这不是美国一时心血来潮，而是一个艰难的选择。作为崛起的大国，中国应当在积极应对美国“量化宽松”货币政策带来的冲击的同时，还应当看到机遇，处理好挑战与机遇的关系。 一是积极应对流动性的冲击。我们建议，从以下几个方面建立中国3至5年的特殊时期宏观经济政策：第一，加强外汇流入流出的监测和管理，加强对流入中国热钱冲击目标、渠道和方式的分析和评估，提高应对措施的针对性和有效性。第二，加强价格管理。比如在股市单日涨停价的基础上，可否实行每周涨幅（比如20%以内）、每年的涨幅（比如50%以内）。如果有了这样的规定，就可防止垃圾股的狂炒，防止境外热钱对中国股市的豪堵，而且有利于绩优大盘股的稳定发展。同样，限制楼市价格的月度、季度、年度涨幅（比如10%）。如果政策引导适当，境外资金会转化为中国经济崛起的贡献力量。第三，设立中国宏观经济平衡基金，以便在必要时对股市、楼市进行干预，确保中国股市、楼市的平稳健康发展。这些政策的实施，一方面有利于稳定中国股市和楼市，另一方面也给热钱传递出合理预期。 二是积极参与世界货币体系的重建。在美元不断贬值的背景下，布雷森林体系面临前所未有的挑战。2008年中国人民银行周小川行长提出特别提款权的存在为国际货币体系改革提供了希望。这一观点日益成为国际金融界研究的重要内容，2010年11月17日，国际货币基金组织在五年例会上研究了特别提款权货币蓝子问题，虽然仍保留美元、日元、欧元和英磅四种货币，没有把人民币纳入其中，但降低了美元和日元在货币蓝子中的权重。我们认为，美国“量化宽松”货币政策将会促使现行货币体系的改革。对此可能到来的变革，