股价走势与实物经济相脱离的行为经济学分析.pdfVIP

2006年 1月 当 代 经 济 科 学 Jan. , 2006 第 28卷 　第 1期 Modern Econom ic Science Vo l. 28　No. 1 股价走势与实物经济相脱离的行为经济学分析 贺京同,霍 　焰 (南开大学 经济研究所 , 天津 30007 1) 摘要 :本文应用行为经济学的基本理论论证 :与实物经济基本面因素相比,投资者损失规避行为是影响股票 价格一个更为重要的因素 ,这在一定程度上可以解释股价走势与实物经济运行相脱离的现象 。结论同时得到实 证数据的支持 ,实证证实 ,与发达国家相比我国股市中投资者损失规避行为更为显著地影响股市的收益水平 。本 文进一步指出,在解决中国股市若干基础性问题的同时 ,积极输导和调控投资者行为因素也是关乎股市良性发展 的一个重要问题 。 关键词 :股价走势 实物经济 损失规避 行为经济学 中图分类号 : F830. 91 　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 1002 - 2848 - 2006 ( 0 1) - 0055 - 08 国家资本市场的运行规律 ,并在近几年表现的尤为 一 、问题的提出 明显 。以上证综合指数的走势为例 , 200 1年 6 月沪 ( 经典经济和金融理论通常认为风险资产 如股 指创出 2245 点的历史最高位之后便一路下滑 , 200 1 ) 票 的价格应当由与其相对应的实物经济基本面因 年最后一个交易日以 1645. 97 点收盘 ,与最高点相 素 , 如公司的赢利水平 、经济 的增长速度等所决 比下挫 26% ; 2002 年股市仍弱势调整 ,全年下跌幅 定 [ 1, 2 ] 。因此 ,一个国家股票市场的价格走势也经 度约为 17% ; 2003 年到 2004 年上半年沪指 曾一度 常被认为是能够反映该国宏观经济运行状况的 “晴 有所反弹 ,但 自 2004 年 5月以来 ,沪指又重新回落 。 雨表 ”。也就是说 ,股票价格应该能够引导以工业 三年的大熊市沪指下挫 1000 多点 ,这在中国证券市 生产或 GD P衡量的实物经济活动情况 , 因为股价的 场成立以来是从未有过的景象 。与股市的低迷表现 基础就是对这些活动的期望 [ 3 ] 。与此同时 ,基于发 形成鲜明对比的是 , 中国经济近几年来一路保持 良 达国家资本市场的实证研究结果也大多表明 ,股票 好的增长势头 , GD P 增长速度 200 1为 7. 3% , 2002 市场的价格走势确实有相当一部分可以由实物经济 为 8% , 2003 为 9. 3% , 2004 更是高达 9. 5% ① 。可 的运行情况来解释 [ 4 , 5 ] ,从而验证了经典理论的正 以说 , 股市非但没能成为宏观经济运行的 “晴雨 确性 。 表 ”,甚至与宏观经济形势表现出明显的背道而驰 。 然而我们发现 ,将经典的资产定价理论应用于 为更好的分析我国实物经济运行情况与股票价格之 对中国股市的分析 ,却遇到了难以克服的困难 。实