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股指期货最优套期保值比率——基于CopulaGARCH模型的实证研究.pdf
维普资讯
EconomiR~iew
膝聋黯 最罐蠹靴保健比搴
基于Copula—GARCH模型的实证研究
赵家敏 沈 一
(暨 南 大 学 金 融 系 与 金 融 研 究 所 ,广 东 广 州 510632)
摘 要 :股 指 期 货 的基 本 功 能之 一 是套 期保 值 。套 期保 值 者 可 以利 用期 货合 约进 行 风 险 管理 ,降低 或转 移 不利 的价
格 波动风 险 。股指 期货体现在 套期保值 方 面就是最优 套期保值 比率 的 计算 问题 。本文在传统 的股指期 货套期 保值研 究
的基础上 。考虑 到金 融时 问序 列本 身所 呈现 的 “峰 尖厚 尾 ”的特 征 ,引入 Kendall,r秩 相 关 系数 ,结合 Copula函数 计 算尾
部 相 荛 系数 采 替代 传 统 的线 性 相 关 系数计 算 韩 国 KOSPI200股 指 期 货 和 现 货 的 套 期保 值 比 率 ,实证 表 明,运 用尾 部相
关 系数 比传 统 的线 性相 关 系数进 行 计 算 得 到 的套 期 保 值 比率 更 为精 准 。
关键词 :股 指期货 ;套期保值 ;GARCH ;Kendalls.r;cop a
中嚣分类号 ;F830.92 文献标 识码 :B 文章编 号 :1009--3540(2oo8)o5-0021--0004
创造 于 1982年 的股 指期货是市场 深化 的产 物 ,有 T(X,Y)=P【(x广。X2)(yl—y2)0卜P【xl—X2)(yl—y2)0I(1)
助 于提 高市场效率 .给机 构投资者 提供 了对 冲风险 的 于是 T(X.Y)就 度量 了X和 Y 的一致 性程度 。
工具 。它是金融 期货 的开端 ,也是金融期货 的重头 。这 -r(X,Y):1,表 示 X 的变化 与 Y 的变化 完全 一致 ,
也是我 国积极 筹备股指期 货的初衷 。但 现有研究成果 所 以正相关 :
大多建立在 参数 估计和正 态分布 的框 架下来 估计 最优 T(X,Y)一 1,表示 X 的变 化与 Y 的反 向变 化完 全
套期保值 比。而事 实上 金融时 间序列存在着 “峰尖厚 一 致 。所 以负相关 :
尾 ”现 象 ,也 不服 从 正态 分布 。当极 端 的情 况 发 生 时 ,现 -r(X,Y):0,表示 X 的变化与 Y 的变化一半是一 致
货和期 货收益率序列之 间的相关关 系常常发生结 构性 的 ,一半是相 反一致 的 ,所 以不 能判 断是否相关 。
变 化 。 f二 )Copula函数
同时 ,国 内对套起保值 比率 的计算 大部分集 中在 Slkar (1959)最早提 出 了 Copula函数 。他指 出 ,
对商 品期货 的实证分析上 ,对股指期货 的研究相 对而 Copula函数可 以理解 为 “连接 函数 ”,它把 多维 随机 变
言较 少 ,因此 ,本 文将通过 GARCH模型来 得 出股 指现 量 的联合分布 用其一维边 际分布连接起来 :
货和期货 的波动率 ,通 过 KendallT值计算 得 出 Copula 对于一个具有一元边缘 分布 F 一,F 的联合分布
函数的尾部相关 系数来代替传统 的相关 系数 ,得 出非 函数 F,一定存在 一个 Copula函数 ,满 足
线性相关 系数 ,进 而计算最佳 套期保值 比率 。 F(xJ,… ,x,… ,x)=C(Fl(xJ),… ,Fn(X.),… ,FN(xN))(2)
一 、 计 量 方 法 概 述 若 Fl(x1),… ,Fn(x),… ,FNxN)连续 ,则 C唯一 确
f一 )Kendall秩 相 关 系数
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