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股权分置改革与股票需求价格弹性——基于供给需求的理论框架和经验证据.pdf
股权分置改革与股票需求价格弹性
——基于供给需求的理论框架和经验证据
1 1 2
郦金梁 廖理 沈红波
1
(清华大学经济管理学院,北京,100084)
2 复旦大学金融研究院,上海,200433 )
(
摘要:本文在中国股权分置改革的背景下,建立股票供给和需求的理论模型,分析在需
求和供给变动两个冲击下,流通股股东的累积超额收益。我们进而利用市场模型和市场调整
模型计算流通股股东在股改复牌前后的累积超额收益,并分析检验其截面影响因素。实证检
验发现,累积超常收益和远期股票供给量成负相关关系。在控制流通股供应冲击效应之后,
我们发现公司盈利能力和非流通股集中度与股改价格效应负相关。进一步考虑市场时机和内
生性问题后,结论仍然稳健。本文创造性地度量了股权分置改革经济价值的市场预期,并提
供了需求曲线斜率为负的经验证据。
关键词:股权分置改革;市场反应;价格压力;公司治理
作者简介:
郦金梁,男,1973 年 6 月生,清华大学经济管理学院金融学副教授,金融学博士,CFA 执照持有人,美国
CFA 协会从业标准委员会委员。曾任美国东北大学约瑟夫·李兹曼讲席研究教授,锡拉丘兹大学金融学副
教授,道富银行学术顾问,美联储波士顿银行访问学者,Journal of Entrepreneurial Finance Business Ventures
副主编、客座主编。
廖理,男,1966 年 5 月生,清华大学经济管理学院副院长,公司金融教授,博士生导师。1996 年获清华大
学经济管理学院技术经济专业工学博士,1999 年获麻省理工斯隆管理学院金融工程方向工商管理硕士学位。
兼任清华大学中国金融研究中心常务副主任,中国金融工程学会常务理事,中国金融国际年会(CICF )秘
书长,《中国金融评论》副主编。曾任中国证监会第七、八届发审委委员。主要研究方向为公司财务,金融
市场。
沈红波,男,1979 年 11 月生,复旦大学金融研究院副教授。上海财经大学会计学博士(2006 年) ,2007 年
开始在清华大学金融系从事博士后研究工作,哈佛大学商学院访问学者(2009 年 1 月-3 月),英国特许公
认注册会计师(ACCA ),中国会计学会会员。曾任中欧国际工商学院(CEIBS )金融研究中心兼职研究员。
主持参与国家级课题 3 项,省部级课题 2 项。主要研究方向为公司财务、金融市场。
作者单位:复旦大学金融研究院 上海 200433
联系方式:沈红波 上海市邯郸路 220 号复旦大学金融研究院 邮编:200433
联系电话 Email: shenhb@fudan.edu.cn
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股权分置改革与股票需求价格弹性
——基于供给需求的理论框架和经验证据
摘要:本文在中国股权分置改革的背景下,建立股票供给和需求的理论模型,分析在需
求和供给变动两个冲击下,流通股股东的累积超额收益。我们进而利用市场模型和市场调整
模型计算流通股股东在股改复牌前后的累积超额收益,并分析检验其截面影响因素。实证检
验发现,累积超常收益和远期股票供给量成负相关关系。在控制流通股供应冲击效应之后,
我们发现公司盈利能力和非流通股集中度与股改价格效应负相关。进一步考虑市场时机和内
生性问题后,结论仍然稳健。本文创造性地度量了股权分置改革经济价值的市场预期,并提
供了需求曲线斜率为负的经验证据。
关键词:股权分置改革;市场反应;价格压力;公司治理
一、 引言
现代公司金融核心理论中的资产定价理论 CAPM (Sharpe,1964 )认为,股价等于未来
红利的现值,而其贴现率由股票所含系统风险和市场风险溢价决定。这一观点影响深远,并
在主流金融学中拥有牢固地位。由于未来红利以及折现率与单个股票的供求无关,因而
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