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股权激励对董事会及TMT 团队的经营绩效差异的研究 ——基于中小企业板上市公司面板数据的分析 游春YOUChun1 1. 中国平安保险（集团）股份有限公司 上海 201201 要 本文以深圳中小企业板上市公司2005 －2007 年有关数据为样 ，对中小企业板上市 公司的董事会成员及高层管理团队（TMT ）成员股权激励与绩效的相关关系进行了实证检验， 对二者的激励效果进行了对比研究。研究结果表明，董事会及TMT 成员的股权激励与绩效均 呈现显著的正向相关关系，且对TMT 的激励效果显著强于对董事会的激励效果，故企业应加 大对TMT 团队成员的激励，以提高激励效果。研究结果还显示，董事会及TMT 股权激励与绩 效均存在显著的四次相关关系，同时还求出了对董事会和TMT 股权激励的持股比例的拐点， TMT 股权激励的拐点19.72%和45.55%，董事会股权激励的拐点25.73%和52.73%。 关键词 董事TMT 股权激励 绩效 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 一、 问题的提出、研究对象界定与研究价值 （一）问题的提出 近年来，我国 小企业蓬勃发展，已经成为我国工业经济发展的重要支柱和拉动经济增 长的新增长点，截止到2008 年3 月7 日，共有221 家企业在深交所 小企业板市场上市交 易。与主板市场不同，我国 小企业板市场主要针对企业规模小、增长潜力大的 小企业， 大多为高成长性的科技型企业，这些企业与主板上市的大型国有企业在产权结构和治理结构 方面显著不同。因此，我们认为，针对 小企业板上市公司的管理层激励与绩效相关关系的 研究，对于促进我国为数众多的中小企业健康发展，具有强烈的现实意义。 目前，对于国内上市公司高管人员进行股权激励的改革措施已经得到了管理当局的认可 并得以广泛应用，同时，国内学者对主板上市公司管理层股权激励的相关研究也取得了非常 丰富的成果，但是基于 小企业板上市公司的的相关研究，还没有得到充分的重视。受客观 条件的限制，目前的研究成果存在着样本数据量小，代表性不强等问题，在研究视角和研究 方法上也与主板研究趋同。其 ，在目前国内的有关研究中，被激励的对象始终是一个模糊 的群体，大多是根据上市公司年报 披露的人员、数据集合而成，缺乏明确的界定，通称为 管理层。潘飞等 （2006 ）：“我国上市公司的激励对象比较广泛，既包括董事长、董事、总经 理等高级管理人员，还包括监事会主席、监事以及党组织领导，甚至包括全体员工。”但是， 由于不同群体的岗位职责不同，参与企业经营管理的角度与方式不同，对于企业绩效的作用 1作者简介 游春 （1973--），男，江苏建湖人，企业管理专业博士，高级经济师，研究方向： 金融企业管理、金融控股公司。电子邮件: rockysz@163.com 供职于 国平安保险 （集团） 股份有限公司。 显然是不同的。那么，对于不同的被激励对象，哪一个群体的激励效果是最有效的呢？换言 之，有限的股权资源，针对不同的激励对象，在那个股权比例区间内，激励的效率是最高的 呢？这是本文试图重点回 的问题。 （二）研究对象的界定 管理层：本文中所指的管理层成员，是对董事会成员、高层管理团队成员 （TMT ）、监 事会成员和其他所有高管人员的通指，与以往国内的研究口径相同。 高层管理团队成员：在本文中所指的高层管理团队成员 （TMT ），是指具有总经理、首 席执行官或者总裁头衔的高级管理人员，以及那些具有副总经理、副总裁、总会计师或者首 席财务总监等头衔的高级管理人员，不包括监事会成员和其它成员。高层管理团队处于企业 最高战略制定与执行层、负责整个企业的组织与协调、对企业经营管理拥有很大决策与控制 权的高层经理群体。尽管高管管理团队 （TMT ）是一个学术研究的概念，缺乏清晰的法律 定义，但是高层管理团队 （TMT ）可以视为总经理 （CEO ）在公司治理结构 法定角色的 有效扩展和补充。 董事会成员：在本文中所指的董事会成员，包括董事长、董事等在内全部的董事会成员。 由于董事会成员与 TMT 成员在公司经营中有着不同的功能，为本文将董事会与高层的 激励效果区别开来研究提供了理论上的依据。二者功能的不同主要表现在以下三个方面：首 先，他们所代表的利益与立场不同。董事会对股东会负责，TMT 成员向总经理负责。其 ， 他们在公司治理结构中的地位不同。董事会是股东会的执行机构，在法律地位上可以有效地 制约经营者。高层管理团队 （TMT ）则是向董事会负责，执行董事会决议，完成董事会规 定的经营计划。最后，他们在