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股权缺少流通性减值折扣研究 北京岳华德威资产评估有限公司 赵 强 内容摘要 企业价值评估中经常会遇到股权缺乏流通性折扣问题。股权流通性对其本身 价值存在影响这一结论已被一些国外著名研究的结论所证实，本文通过介绍作者 自1999 年以来对中国国内法人股的交易案例的定性研究，证实缺少流通性对股 权有减值影响这一结论在中国国内同样适用，进一步，作者采用中国股市法人股 交易案例以及上市公司股权分置改革等途径定量分析估算了中国缺少流通性折 扣率。本文同时介绍了作者在业务实践经验基础上总结出的，在评估实务中估算 缺少流通性折扣率的估算思路和方法，以及国际上在缺少流通折扣方面的必威体育精装版研 究发展。 企业价值评估通常是针对被评估企业股权进行的，一般多采用收益途径的方 法（收益现值法）和市场途径的方法（市场比较法）。目前，在中国评估界，采 用上述两种方法一般需要利用证券市场上股票的交易价格确定收益法中的折现 率和市场法中的比率乘数。折现率和比率乘数是收益法和市场法中非常重要的参 数。 但是由于被评估企业通常都是非上市公司，或者被评估的股权是不可以在 股市流通的非流通股，然而在评估估算时通常又需要借用股权可以流通的上市的 相关数据估算折现率和比率乘数，这样就导致我们实际应用到被评估企业上的折 现率和比率乘数等均是代表股权可流通的上市公司特性的参数，不能直接反映 “非流通” 的被评估企业的价值，因此必须要对股权的“流通性”对其价值的影响进 行分析修正和折扣。 一、 股权流通性对价值影响的分析 缺少流通性会使企业股权价值减值，这一结论，在国外，已被许多这方面的 研究证实。这些研究包括两类：一类是通过研究有流通限制的股票的交易价格与 自由流通股票的交易价格之间的差异来确定缺少流通性的减值折扣率；另一类是 1 研究同一公司在未上市前的交易价格和上市的发行价格之间的差异确定缺少流 通性折扣率。 下面给出一些比较著名的美国研究及结论： 国外缺少流通折扣研究一览表 序号 研究报告 研究时期 平均折扣率(%) 1 SEC Overall Average 1966-1969 25.8 2 SEC Nonreporting OTC Companies 1966-1969 32.6 3 Gelman 1968-1970 33 4 Trout 1968-1972 33.5 5 Moroney 1969-1972 35.6 6 Maher 1969-1973 35.4 7 Standard Research Consultants 1978-1982 45 8 Willameette Management Assocs.,Inc 1981-1984 31.2 9 Emory 1980-1981 60 10 Emory 1985-1986 43 11 Emory 1987-1989 45 12 Emory 198