股票发行定价制度及其对市场效率的影响.pdfVIP

2002年第5期 当代财经 NO．5．2002 CONTEMPORARY Serial 总第210期 FINANCE＆ECONOMICS NO．210 股票发行定价制度及其对市场效率的影响 董秀良1。高飞2 (1．吉林大学散量经济研究中心，吉林长湘l牦券有限公司上海总部，上海200120) 摘 要：我国脏票市场资源配置低效率已是一个不争的事宾。引致我固股票市场资源配置低效率有两重原 因：第一重是固新兴市场自身发育不完全所造成市场有效性差引致的；第二重是在企业制度强制性变迁背景下度 证券市场赶超式建立过程中因制度性缺陷所引致的，其中股票发行定价制度的铁陷是一个重要的因素。这种制度 缺陷通过对市场运行效半的作J}j，使得原本低效率运行的市场缺陷被再度放大．井进一步降低了市场对资源的配 置效率。 关键词：股票发行定价制度；市场运行效率；资源配置效率 中图分类号：F830．91文献标识码：A文章编号：1005—0892(2002)05_0025—04 一、引言 票市场是否具备这样的条件?这种改革措施的实际效果 如何?对股票市场产生了怎样的影响?本文将就这些问 股票市场的效率最终指的是市场对金融资源的配置 效率。通过股票市场机制引导资源配置效率的作用机理 题作进一步的探讨，并在此基础上提出相应的政策建议。 足：市场运行效率(fir格发现功能的强弱)一资源配置 二、对股票发行市场化定价基础的质疑 效率。因此，如果市场运行效率高即市场是有效的，那 在金融研究领域中，金融效率长期以来都是一个非 么通过价格机制的引导是可以达到金融资源的高效配置 常关键而又有争议的范畴，尽管对这一概念的界定还存 的；厦之，如果市场运行效率低则必定导致资源配置效 在一定的分歧，但是一个趋同的认识是，金融效率指的 率低。因此，本文认为导致我国股票市场资源配置低效 就是“金融资源的配置达到帕累托最优的状态”(王广 率存在两重原因：第一重原因是新兴市场自身发展的原 谦，1997)。相对应，股票市场的效率指的也就是股票市 因，即由于市场发育不全、市场有效性差所引致的盘融 场对金融资源的配置效率。 资源低效配监；第二重原因是在企业制度强制性变_j王背 证券市场引导资源配置的作用机理是：市场运行效 景下及证券市场赶超式建立过程中因制度性缺陷所引致 率一资源配赞效率。由于证券市场的运行效率决定了金 的，其中股票发行制度的缺陷是一个重要的因素。这种 融资源的配置效率．所以一般就用证券市场运行效率来 制度缺陷通过对市场运行敬率的作用，使得原本低效率 描述证券市场效率。关千证券市场效率的研究始于统计 运行的市场缺陷被再度放大，并进一步降低了市场对金 学家奠里斯-肯德尔所作的开创性工作，他于1953年首 融资源的配置效率。 先提出了后米被学者们称之为市场有效性的问题。在此 目前我国股票发行定价制度改革的一个突出特征是 用市场化定价方式代替以往的行政性固定定价方式，即 Manet 响的“效率市场假说”理论(Efficient 取消了对股票发行价格与公司业绩指标的直接联系；股 ’Hypothesis)。该假说认为，若证券市场能在价格形成中 票的发行价格以市场中同类股票价格的类比或废股票以 充分反映全部相关信息，则该市场是有效率的。“市场 往的价格作为定价的主要依据，融贽定价与股票市价高 效率假说”将市场效率划分为三种，即弱式有效、半强 度相关。从表面上看，这似乎