股票市场非有效性与可预测性的实证研究.pdfVIP

，，。，“；i理论新探 股票市场非有效性与l，可预测性的实证研究 ■苑莹庄新田 资本市场是一个复杂的动态系统。 从表1可以看出，日收益时间序列I序列可以得到不相关的残差序列，对此 由于其内部因素相互作用的复杂性以及 的偏度大于0，说明其分布呈右偏状，峰I残差序列进行BDS检验其结果如表4 影响它的许多外部因素的难处理性，使 度远大于3，说明其具有尖峰态的特征。J所示。 得资本市场的运行规律难以被理解和刻 而J_B统计量大于l％和5％所对应的 从表4可以看出，在2-6维度下，概 画。几十年来，有效市场假说(EMH)作为 临界值(J-B,-nX2(2)，x2(2，0．01)=9．21，x2(2，率值均为0，因此拒绝了收益序列是独 一种线性、时间可逆、统一简单的均衡范 0．01)=5．99)，因而拒绝了收益服从正态立的零假设，得出了该收益分布存在非 式，主宰着金融经济学的理论研究。但越 分布的零假设。同样，K—S统计量的拟合l线性的结论。 来越多的学者对有效市场假说提出了质 优度检验结果表明，K—S统计量大于1％ 上述实证研究表明，无论是正态分 疑，他们开始寻求其他的理论方法来解 和5％所对应的临界值(分别为0．0267布检验，单位根检验，序列相关性检验以 释资本市场的异常现象，这其中包括非 及0．0223)，拒绝了该检验的零假设。 常著名的分形市场假说。此后，许多学者 上述统计分析结果表明收益序列服表4 BDS检验 都相继运用分形理论对不同的市场进行 从非正态和“尖峰厚尾”的分布特性， m＼r 0．5 1 fL5 2 2 0033f0．001 0．042f0．oo)0．03fo．oo)0．018(0．oo) 了实证研究，发现了资本市场的分形特 说明上海股票市场是非有效的。 3 0．046『0．001 0．067f00010．044fo．001 0．083fo．oo) 征。但是许多实证研究仅局限于使用R／ (二)收益序列的单位根检验 4 0 0．048f0．001 O．073fo．001 116(0．00)0．105(o．00) 5 0．042f0．001 0．138f000、 S分析等简单分形的方法对资本市场的 对收益序列进行ADF检验，其检 0．136(o．001 0．101(0．00) 6 0．149f0．0010．165(o．00)0126(o．00) 长记忆性及标度不变性进行确认，而很 验结果如表2所示。 0．035(0．oo) 少使用其他的方法(如多重分形分析的 从表2可以看出，日收益序列均 方法)来对分形市场的本质特征进行较 及非线性的BDS检验均不支 表2 上证指数日收益率的ADF检验 为全面的研究，如自相似性特征、多标度 持上海股票市场达到弱式有效 特征以及可预测性特征等。这样的实证 的结论。因此去寻求一种更合 研究结果无疑会