行为金融在中国证券市场中的应用.pdfVIP

第 23卷 　第 3期 黄石教育学院学报 Vol. 23,No. 3 2006年 9 月 　　　　　　　　Jou rnal of Huangsh i Education College　　　　　　　Sep. , 2006, 044 - 046 行为金融在中国证券市场中的应用 李 　迪 (武汉大学 经济与管理学院 ,湖北 　武汉 　430072) [摘 　要 ]从对古典金融核心理论 “有效市场假说 ”的回顾与批判出发 ,引出了行为金融的基本理论体系 , 然后运用该理论对我国股票市场的异变性行为进行了剖析并提出了解决问题的政策建议 。 [关键词 ]行为金融 ;有效市场假说 ;证券市场 ;异变行为 [中图分类号 ] F83091　　　[文献标识码 ]A 　　　[文章编号 ] 1671 - 7422 (2006) 03 - 0044 - 03 与国外发达的股票市场相比,我国的股票市场是个相当不规范的新兴市场 。我国股票市场的很多现象无法 用经典金融理论解释 ,但却为行为金融理论的发展提供了代表性的研究价值 ,也就是基于投资者心理的角度来 解释经典理论无法解释的现象 。 一 、传统金融理论 “有效市场假说 ”框架 有效市场假说被认为是传统主流金融理论的核心之一 ,它充分地反映了传统金融的研究脉络 。有效市场建 立在以下三个不断弱化的假设条件上 :首先 ,投资者是理性的 ,也就是说可以理性的评估证券价格 ;其次 , 即使投 资者是非理性的 , 由于交易的随机性 ,能抵消彼此对价格的影响;再次 ,若部分投资者有相同的非理性行为 ,市场 可以利用套利使价格恢复理性 。 有效市场假说被称为现代金融理论的核心命题 ,基于此派生出了现代金融体系的一系列关键理论 ,包括资 ( ) ( ) ( ) 本资产定价理论 CA PM 、套利定价理论 A PT 和期权定价理论 OPT 等 。行为金融学则认为 ,传统的有效市 场假说并非无懈可击 ,经济理论并不一定要引导我们去寻找一种市场的有效状态 ,金融市场长期存在着对有效 状态系统性的显著偏离 。也就是说 ,行为金融学的矛头直指现代金融学的核心命题 ———有效市场假设 。 二 、行为金融理论的研究体系 行为金融学是基于行为学 、金融学 、社会学、经济学 、决策学 、心理学的理论来分析金融市场主体在金融市场 行为中的心理特征 ,并以此来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的一门学科 。 与传统金融理论相比,行为金融理论的观点可以归纳为以下几点 : ( ) 一 投资者个体行为的相关研究 ( ) 1经验驱动的偏差 H euristic driven B ias 人们常受过去所接受的信息的影响 ,这些信息又常常是片面和不完善的。因此 ,若根据这样的信息对将来 发生的事情做出决策时容易引发决策失误 。这种对过去经验的 “锚定 ”推进了技术分析的盛行 ,人们不再去关 心股价是否偏离其内在价值 ,而是依靠股价走势的技术图形 , 以最近或现在的价位为参考点 ,去预测明日更高的 股价走势 。另外 ,市盈率也会受到其他公司市盈率的锚定 ,单个股票的价格变化也会受到其他股票价格变化的 锚定 。这种联系在一定程度上导致我国股票市场系统性的一起涨跌 。 ( ) 2 架构依赖 Fram e D ep endence 与传统的金融学假定的 “架构独立 ”相对 ,架构独立是指风险和收益是完全透明的、客观的 ,投资者可以观 测到全部决策过程 。但是实际上的架构是晦暗不明晰的 ,投资者的决策就要依赖于它所使用的具体架构 。也就 ( ) ( ) 是说 ,投资者偏好亏损不明显的架构 。比如 ,投资者在决策 1 接受一个确定无疑的亏损 600 元 ; 决策 2