行为金融学视角下的对冲基金投资理念研究.pdfVIP

20 10 年第 1 期 　 行为金融学视角下的对冲基金投资理念研究 刘东民　毛文博 　　内容提要 :本文提出了对冲基金“投资理念”这一概念 ,它包含“创造绝对收益”和“坚 持风险对冲”两个方面 。借助行为金融学的理论工具以及大量的数据指标分析 ,本文论述 了对冲基金在长期中获得良好绩效的主要原因 ,指出对冲基金与传统机构投资者相比,表 现出收益较高而风险较低的“金融异象”,具有正面的市场价值 ,金融危机后仍将在全球范 ( 围内保持较快增长 。我国政府应当以积极主动的态度 ,鼓励和引导本国对冲基金 私募基 ) 金 的健康发展 。 关 键 词 :对冲基金 　行为金融学 　投资理念 作者简介 :刘东民 , 中国社会科学院世界经济与政治研究所 、博士 ,100732 ; 毛文博 , 中国社会科学院研究生院博士生 、中国保监会办公厅 ,100034 。 中图分类号 :F830 　文献标识码 :A 　文章编号 :1002 - 8102 (20 10) 0 1 - 0037 - 07 自从 Alf red J one s 于 1949 年成立了世界上第一支对冲基金 ,至今对冲基金已经走过了 60 年 的历程 ,逐步进入了成熟发展的阶段 。但是 ,它依然是人们关注的焦点 ,尤其是在百年不遇的金融 危机蔓延全球的今天 ,对冲基金再一次被推到了风头浪尖 。批评者认为 ,对冲基金是破坏金融市场 稳定的罪魁祸首 。从对冲基金 60 年来的发展历程 , 以及它在 2008 年金融危机当中的绩效表现 ,我 们可以得出的基本判断是 ,对冲基金将在金融危机结束之后继续在全球保持较高的发展势头 ,而且 将对中国产生越来越直接和重要的影响 ———因为中国的私募基金会逐渐成长为真正的对冲基金 。 所以,全面 、深入地研究对冲基金的市场功能 ,在理论和实践层面都具有十分重要的意义 。 国际上关于对冲基金的研究主要集中在投资策略上 ,且绝大多数使用标准金融学的分析工具 , 而对冲基金的投资策略表现出显著的多样性和另类性 ,传统理论难以准确地论述它的特征 。本文 提出了对冲基金“投资理念”这一新概念 ,它包括“创造绝对回报”和“坚持风险对冲”两个方面 。这 两方面既反映了对冲基金在投资模式上的主要特征 , 同时也是该行业普遍遵循的基本原则 ,它决定 了对冲基金对于投资策略和技术的具体运用 。同时 ,借助行为金融学的理论工具 ,本文较为充分地 论证了对冲基金投资理念的有效性与合理性 ,进而全面客观地认识它的市场功能 。 一 、创造绝对回报 :非有效市场的必然选择 “创造绝对回报”是贯彻对冲基金投资模式最深刻的投资理念 ,它影响了对冲基金投资策略和 技术的所有方面 ,其具体涵义包括两点 。首先 ,不论熊市或牛市 ,对冲基金均能为投资者创造正收 益 。普通投资者 ,包括机构还是个人 ,在长期中只能创造相对回报 , 即紧密跟踪市场 ,当市场上涨 , 其投资收益为正 ,市场下跌 ,其收益变为负值 。在熊市当中依然为投资者创造正收益是对冲基金所 秉持的基本理念 。其次 ,对冲基金在长期中能够为投资者创造高于市场指数和其他投资方式的回 报 。综合上述两个方面 ,创造绝对回报的理念可以简单归结为“战胜市场”。根据标准金融理论 , 由 于市场的有效性 ,投资者在长期中无法战胜市场 ,共同基金的整体收益率在长期中只能是接近但是 ( ) ( 小于市场指数 例如 S P500 ,上证指数等 ,上百年来共同基金的历史充分证明了这一点 马尔基 ( 本文系 2008 年度