证券投资基金羊群行为产生的原因与解决对策.pdfVIP

， 2010 年第1 期 经济研究导刊 No．1 2010 总第75 期 ECONOMIC RESEARCH GUIDE Serial No．75 证券投资基金羊群行为产生的原因与解决对策 冯 梅 （山东经济学院，济南 250014） 摘 要：随着2003 年底中国证券投资基金法的正式出台以及证券投资基金规模的不断扩大，证券投资基金的投 资行为对证券市场直接的和间接的影响日益加深，对于包括羊群行为在内的中国证券投资基金投资行为的研究显得 尤为重要。先介绍了羊群行为的概念与产生的机理理论，并对这些机理理论进行了简要的评论。然后从多个方面来分 析中国证券投资基金羊群行为的成因和造成的影响，最后结合中国目前证券市场的现状对中国证券投资基金羊群行 为提出合理化的对策和建议。 关键词：羊群行为；影响；对策；建议；证券投资基础 中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673- 291X（2010）01- 0071- 02 中国股票市场从1991 年成立至今只有短短的十几年时 作为委托人的投资者的利益，这种情况也称之为道德风险。 间，市场还不完善，投资者的相互摸仿非常普遍，这一系列的 2.证券市场整体投资理念是羊群行为的心理支撑。从整 行为都可以被称作为羊群行为，即“能够导致所有投资者系 个证券市场层面看，大量的实证结果表明，中国证券市场存 统错误的行为一致”。这种羊群行为不仅导致了巨大股价泡 在较为显著的羊群效应。尽管基金经理较普通投资者拥有更 沫，使市场运行效率受损，而且使得市场系统风险增大，股市 多的专业理论知识和信息，但整个市场存在的羊群行为仍然 变得极其脆弱。鉴于羊群行为在金融市场如此普遍并影响巨 不可避免地会影响到基金经理的投资决策；同时，尽管有观 大，国内外许多文献对其进行了理论和实证研究。研究表明， 点认为，基金经理可以通过反向投资策略、成本平均策略、惯 证券市场存在着羊群行为。证券投资基金的设立，其目的之 性交易投资策略、从众投资策略等策略战胜市场，但能否战 一，在于希望避免羊群行为。然而，在中国证券投资基金的实 胜市场对基金经理来说仍然是个疑问；同样有大量的实证表 际运作中，仍然存在着羊群行为的特征。本文从产生羊群行 明，基金经理的投资收益并不一定高于市场平均水平。从基 为的原因来分析，并提出解决此对策。 金公司的投资范围来看，大致可分为股票型基金、货币型基 金、债券型基金、混合型基金、封闭型基金等，这样难免会出 一、证券市场产生羊群行为的原因 现由于投资风格雷同而表现出的羊群行为；另一方面，多年 1．基金委托代理机制设计是导致羊群行为的深层次原 来弥漫在中国证券市场的短线投资理念也会对基金经理的 因。在现代经济学中，个体被假定为理性的经济人，其行为特 投资心理带来影响，导致基金羊群行为的发生。 点是在约束条件下追求个人收益的最大化。委托代理关系之 3.基金经理的激励机制设计是导致羊群行为的直接诱 所以产生，在于各个个体通过建立委托代理关系，能够获得超 因。基金羊群效应从最直观的层面来看，其主体是基金经理， 额收益。在证券投资基金的委托代理关系中，投资人是委托 而基金经理羊群行为的驱动力主要来自于两个方面：一是声 人，基金管理公司是代理人，投资者比基金经理人处于一个更 誉；二是利益。基金经理人是基金公