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资产定价模型实证分析.pdf
7 Testing the CAPM
Jianguo Xu
Beijing University
2014.03.15
The CAPM
n Derived from market equilibrium
n With simplifying assumptions
n Frictionless competitive market
n Investors are mean-variance optimizers
n Homogeneous expectations
n Claims:
n Market portfolio is the optimal risky portfolio
n Linear expected return-beta relationship
2
CAPM in two pictures: the CML and the SML
Testing CAPM
n Market portfolio is the efficient portfolio.
n Not observable.
n “Efficient” is not measurable.
n Linear beta-expected return relationship
n Derived from the first claim
E [R ] = r + β Mkt (E [R ] − r )
i f i Mkt f
4
Two-Pass Test Procedure
n Step 1: Data
n N+2 by T matrix (N stocks, 1 risk free rate, 1 market proxy)
n Estimating Beta (SCL) (Frist Pass)
n Recording: average stock returns, beta estimates, market average
return, residual variance
n Time series
n Estimate the SML (Second Pass)
n Add residual variance
n Cross sectional
5
Scatterplot of Monthly Excess Returns and
Security Characteristics Line (SCL)
Test Result
Return %
Predicted
Actual
Beta
Residual variance significant. 7
Explain the Failure
n Is the beta dead? Or the test is flawed?
1. Expected vs. realized returns
2. B
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