ch3 资产组合的选择.pptVIP

现代投资理论 产生原由： 如何进行证券选择，在一定风险水平下，使组合预期收益最大。 代表人物： [美]Harry.M.Markowitz 1952年发表论文：《Portfolio Selection》，The journal of Finance Markowitz的贡献： 利用数理统计方法， 采用组合投资方式， 创造了一个新的投资研究领域。 资产组合 以一定比例的资金wi 投资于第i 种证券所构成的组合，即 P = ( w1 , w2, ……wn) w1+w2+…+ wn=1 对投资者必须在两个目标之间权衡：即 ?预期收益最大化 ?风险最小化 在分析中，要用到预期收益率、标准差、?值分析等工具。 收益率及风险度量 1、证券的简单估价模型 P0=（D+P1）/(1+k) P0——证券的现值（现行价格） P1——证券的期末预期价格 K ——折现率 D —— 一期内的现金流 2、期间收益率Rp 4、风险的一种度量—方差?2或标准差? 设 ri: 证券在第 i 种状态下的收益率 pi ：证券出现第 i 收益率的概率 证券的期望收益率： Risk and Risk Aversion E(W) = pW1 + (1-p)W2 = 0.6 *15 +0 .4*8 = 12.2 s2 = p[W1 - E(W)]2 + (1-p) [W2 - E(W)]2 = 0.6* (15-12.2)2 + 0.4*(8-12.2)2 = 11.76 s = 3.4293 Risk Aversion Risk Averse （风险厌恶） 仅愿为获得风险补偿而冒风险。 风险愈大所要求的风险补偿就愈多。 Risk Neutral （风险中性） 风险中性型投资者仅按预期收益的高低来判断投资景况 Risk lover (Risk seeking )（风险爱好者） 效用 假设投资者是风险厌恶（risk averse）型的， 资产组合的效用可用公式表示。 如取：效用函数 U = E (R) - 0.005 A s 2 E ( R ) —— expected return A —— an index of the investor’s aversion or a measures the degree of risk aversion 风险厌恶程度高，A的取值就大 是一个惩罚因子（penalizing factor） 风险溢价（ Risk Premium） 是指投资于风险资产的风险补偿。 例：若某投资者有10万元，投资于某种风险证券，并有两种可能的结果： 结果1：增长到15万元 概率为0.6 结果2：减少到8万元， 概率为0.4 于是：平均收益E(R)=12.2万元 收益标准差为? =3.4万元 预期盈利为2.2万元。 *若投资于无风险的国库券，可稳得盈利0.5万元 于是风险溢价：2.2万元-0.5万元=1.7万元 E- ?准则 若对两证券A、B，当满足下列条件之一时，投资者应选证券A作为投资对象： 由于三种证券A、B、C的方差不同，对风险厌恶者来说，A优于B，B优于C。 购买证券B和证券C的投资者都将要求有更大的风险补偿（风险报酬）。 无差异曲线（Indifference Curves） -Represent an investor’s willingness to trade-off return and risk -Example Exp Ret (%) St Deviation U=E ( r ) -0.005As2 10 20.0 2 15 25.5 2 20 30.0 2 25 33.9 2 Here A= 4 无差异曲线 无差异曲线的基本特征： （1）等效用性 位于同一条无差异曲线上的所有组合对一个投资者具有相同的偏好，即具有相同的效用倾向。 （2）效用递增性 当向较高的无差异曲线移动时，如从I1到I2，投资者的效用倾向增加。 （3）主观性 无差异曲线代表单个投资者对期望收益和风险之间