江西铜业锁定风险敞口细化套期保值方案.doc

江西铜业锁定风险敞口 细化套期保值方案 江西铜业集团公司（江铜）成立于1979年7月1日，30年来发展成为集采、选、冶、加、贸易为一体的国内最大、最现代化的铜生产和加工基地，同时也是黄金、白银、铼、硒、碲等稀贵金属和硫化工的重要生产基地。1997年，江铜成立江西铜业股份有限公司，同时在香港联交所和上海证券交易所上市。该上市公司下属的单位有德兴铜矿等八家矿山、贵溪冶炼厂等三家冶炼厂、江铜耶兹铜箔等四家铜加工企业、稀散金属生产单位，以及财务公司、物流公司等支持服务单位。 截至2008年年末，江铜国内权益铜储量为1114万吨、黄金为363吨、白银为9098吨、钼为27.7万吨、伴生硫为10390万吨；国外参股资源权益储量为铜407万吨、黄金42吨。江铜的阴极铜产能已进入世界铜行业前三强，其资产总额、销售收入、净利润等方面均位于国内铜行业中的第一位。 江铜的盈利模式及风险敞口 盈利模式 江铜的主营业务有三项：铜矿开采、阴极铜冶炼、铜材加工，基本覆盖了从铜矿开采到最终制成铜材的整个产业链。 江铜的生产流程（2009年） 资料来源：公司公告、渤海证券研究所 铜矿开采：江铜对自有的德兴铜矿、永平铜矿等矿山进行开采，并加工成铜精矿，供集团内部的冶炼厂使用。 阴极铜冶炼：江铜在贵溪等冶炼厂使用自产铜精矿、进口铜精矿以及购买的粗杂铜冶炼阴极铜，通过赚取加工费获得利润。 铜材加工：江铜集团下属的南方总公司等单位使用阴极铜加工铜线杆、铜板带、铜管等，通过赚取加工费获得利润。 产业链不同环节的风险敞口 沿着从铜矿开采到最终制成铜材销售这一产业链，每个环节的作价模式有所不同，给江铜的经营带来了复杂的价格风险。特别是随着江铜冶炼能力不断扩大，原料自给率迅速下降，2000年为66.92%、2006年为35.31%、2008年为22.67%。大部分原料依靠从国内外市场购买，形成了典型的“两头在外”格局。铜价在高价位时，若市场价格波动加大，一天内的铜价变化即可吞噬全部305美元的加工费，再加上从采购、供应、产出一直到销售有时需要长达数月的时间，江铜如不实施保值，将面临极高的经营风险，赚取核心利润的能力受到威胁。 从原材料的获得到最终制成成品销售，江铜在经营中面临的关键风险敞口有： 第一，在进口铜精矿和粗杂铜等原材料的环节，市场化的作价机制给原材料采购带来了价格风险。江铜与国外矿山签订长单合同进口铜精矿，价格按照未来某一个月LME铜的均价减去加工费（即TC/RC，粗炼/精炼费用）计算。其中，加工费部分为经双方协议确定且在合同期内不变，价格风险来源于LME铜月均价的变化。 江铜2009年使用了30万吨粗杂铜冶炼阴极铜，大部分从国内市场购买。作价方式类似于进口铜精矿，使用上海期货交易所的铜点价或均价减去加工费计算得出。其中，加工费部分调整频率较低，价格风险主要来源于上海期货交易所铜价的波动。 第二，在阴极铜的销售环节，大部分阴极铜以长单的形式按照协议价格进行销售，面临的市场风险较小。 第三，在加工铜材使用阴极铜的环节，使用江铜自产的阴极铜不会面临原材料价格波动风险，但是使用哈萨克斯坦进口的阴极铜（哈铜）则会面临国外铜价波动风险。 第四，在铜杆等材料的销售环节，为赢得市场竞争，提高市场占有率，拓宽销售渠道，江铜采用了现货价格、均价、点价等多种作价方式，向资信较好的几个电缆客户适度开放了远期点价营销模式，因而面临较大的销售价格风险。 第五，在进口铜精矿和哈铜的环节，江铜还会面临进口原料比价关系风险。这是由于汇率、税率、供求关系等因素变化，造成国内外两个期货市场价格经换算后不完全一致，可能导致国外高价买进原料和哈铜，国内低价卖出产品。 我们注意到，从原材料到成品，虽然铜精矿、阴极铜、铜材的作价模式不同，但基本都是以期货价格为基准，因而期货市场成为江铜套期保值、对冲风险的必然选择。 江铜的套期保值系统 早在1992年，江铜就进入国内期货市场开展套期保值业务。1992年—1994年，江铜利用期货市场回笼了货款，解决了三角债难题；1995年—1997年，江铜利用期货市场提升了产品质量，打造了国际品牌；1998年—2006年，东南亚金融危机之后，江铜利用期货市场锁定了企业利润，规避了市场风险；2007年至今，江铜以公司流程再造为基础，改革套期保值模式，建立了成熟、系统化的套保模式和策略，期现互动，共同发展。 目前，江铜在保值决策、制度建设与执行、保值头寸管理、市场跟踪与分析、保值效果的科学评价、期现互动等方面均有了质的飞跃。江铜每一次保值决策都紧盯上市公司整体成长水平及行业内同类企业成长水平，分析研究国际著名分析机构关于年度平均价的预测报告，查看上一季财务报告公布后市场的反应。由此可见，期现互动、共同发展是江铜期货运作最重要的特征。 决策、执行、会计、评估和风控体系 为了完善期货管