基础性分析的深化——经济变量与投资组合的选择(new).ppt

基础性分析的深化——经济周期与资产组合配置 高级投资学专题之一 一、问题的提出 1、对基础性分析的重新认识 1）如何进行基础性分析？ 2）选择股票还是选择时间？ 3）选择股票依据什么样的数据？宏观、行业和个股。 一、问题的提出 2、超越平均收益的机会 概念：任何在短期内偏离长期平均业绩水平的资产类型，有回复到平均水平的趋势，即“均值回归”。只要每类资产长期平均收益确实为正值，投资者将获得平均水平的收益。平均收益是值得追求的。 1）主动和被动的投资策略 消极管理(passive management)策略与积极管理(active management)策略 前者要求持有高度多样化的资产组合，同时并不要求通过证券分析去获得更高的投资效益。后者则尝试通过识别错误定价的证券或者通过对整体资产市场的表现的时机选择来提高收益。 2）“自上而下”（top-down）和“自下而上”(down-top) 的分析方法 二者都是研究和投资的方法。自上而下的分析是从宏观入手，侧重资产配置和行业配置，自下而上是从个股入手，侧重个股选择。这两种方法不矛盾，但是在不同的基金管理中会有不同的侧重，这和基金的名称有关，典型的是如果基金取名为某某配置基金，则这个基金的投资方法通常是侧重自上而下的，如果取名为精选股票，则是用自下而上投资方法的。 3）买下并持有（buy and hold) 购买某种资产直至出售它变得有利可图。 买什么样的资产？ 何时购买？ 持有多长时间？ 3、周期性的资产配置——超越平均收益的机会 真正成功的投资者是对各种宏观经济力量能够有正确的理解同时加以实际的应用的投资者。 1）为什么不能仅仅固守平均收益？如果长期固守一种既定的资产配置组合，将无法获得那些表现突出的的资产的高额收益，同时也无法避免那些收益下跌的资产的损失。 3、周期性的资产配置——超越平均收益的机会 2）一些基础工具 经济周期：一些资产对于经济周期的反应是敏感的，另外一些则不是。 供给和需求定理：供求变动将会产生新的价格，同时对企业盈利造成影响。 弹性：在经济周期发生时，某些产品的供给是具有弹性的，某些则不是。 地点效应：经济周期的发生可能是地区性的，由此对于各种规模和分散化的企业的影响是不同的。 最终目标 经济周期对于各种不同类型的资产冲击是不同的，在此基础上，一个基本策略是: 购买那些在冲击中能够受益的股票和资产，避免那些在冲击中受损的股票和资产。 1）构建一个由各种类型资产构成的基准组合。 2）应用经济预测在四种策略之间进行选择：小盘股和大盘股，国内投资与国际投资，价值股和成长股，股票与债券。 3）消极的和积极的投资策略之间的选择。 4）达到一个周期性的资产配置组合。 二、投资房产和投资股票——交易成本的差异 1、投资房产的基本情况 投资房产和投资股票类似，特别是在“买下并持有”这一方面。 1）美国个人的住房拥有率 1930年，48%；1950年，55%；1970年，63%；2007年，69%；预计：2013年，超过70%。 1、投资房产 2）高拥有率的原因 需求与供给的反应：美国稳步的经济增长带来房产需求的稳步增长，随着人口增长和富裕程度的提高，人们日益期待拥有自己的住房，从而增加了对住房这种产品的需求。 这种需求主导的扩张可以通过价格上涨和供给增加来满足。 1、投资房产 3）投资房产的收益 价格上涨； 免税：美国自1997年以来，个人出售房产所得资本收益在25万美元以下免税，已婚夫妇的免税额达到50万美元，前提是要在该房屋居住2年以上。 隐形收入：如果没有该项房产而租房所付出的租金。租房者用税后收入来交付租金；租金作为房东收入也要纳税。买房者在缴税时可以减去按揭贷款的利息，同时不用申报住在自己房屋中所产生的隐形房租收入。 1、投资房产 总收益=出售收益-交易成本+隐形收入+税收减免 如果能够使用财务杠杆，总收益会更高。 如果在长期内买下和持有房产，投资者将获得平均收益。 1、投资房产 3）房产的持有时间 当房产的价格变得有利可图的时候出售。1990年以来，美国中等规模住房的价格每年上涨5.6%。 交易成本：买房所付价格和卖方所得净价之间的差异。 房产的交易成本包括：佣金（房价的6%）律师和银行人员的费用，搬家的心理成本。加总起来，超过房价的10%。 只有当房价的上涨能够覆盖交易成本时，持有者才出售房屋。 1、投资房产 4）经济低迷时的选择 卖出或者断供：价格损失，信用损失、纳税等等。 继续持有：在积极方面，历史经验表明：房价总会上涨；在消极方面，失去初始投资，同时遭受其他损失。 较优选择：继续持有。 2.投资房产和投资股票的对比（相似点） 2.投资房产和投资股票的对比（差异点） 2.投资房产和投资股票的对比 1）纯粹的消极投资 美国宾夕法尼亚大学教授杰里米·