【优质】最适品牌收购决策：实质选择权分析法TheOptimalDecisionofBrand.ppt

導 論（續） 企業收購之目的： 擴大營運規模以發揮規模報酬經濟效益 多角化跨足不同領域以獲取範疇經濟效益 取得研發技術以強化創新能力 擴大市占率以增強市場獨占力 快速取得無形資產以增加企業價值等 (Brealey Myers,2000; Andrade,Mitchell Stafford,2001; Morellec,2001) 導 論（續） 品牌：一個名稱、名詞、標記、符號、設計或是綜合以上的組合，可用以辨認廠商之間的產品或服務，並與競爭者的產品有所區隔。 一般擁有高品牌價值之企業比起未具品牌者，不僅可為顧客創造更高價值(Aaker,1991)，而且可為企業創造差異化持續競爭優勢。 Davis Spicer(2004) 指出，企業之專利權(patent)、商標(trademark)與品牌(brand)等無形資產，約占企業價值之60%以上，很多企業的收購都將標的鎖定在無形資產，特別是品牌的擁有。 導 論（續） 企業針對品牌收購之財務價值評估，比較重視資產評價模式、相對評價模式與現金流量折現法之運用。 例如：英國Interbrand與德國BBDO公司，對品牌價值之評價，皆以未來現金收益折現之淨現值法(Net Present Value, NPV)為基準。 NPV法常被認為必須當機立斷，現在如不投資將永遠喪失機會，顯然忽略未來決策的彈性價值。例如：收購過程中必須投入之專屬性不可回復的沈沒成本(sunk cost)，以及很多內外在動態環境的不確定性與風險。 Lev(2001) 認為品牌具有高風險，又缺乏客觀交易的市場，一般品牌價值評估模式恐難以掌握市場波動性。 導 論（續） Dixit Pindyck(1994)、McDonald Siegel(1986)皆認為新投資專案之評估，若考慮未來市場的不確定性與成本投資的不可回復性，必須應用實質選擇權(Real Option Approach；ROA)，特別是面臨未來風險與沉沒成本可能性越高時，企業可以等待更多資訊作為評估依據，以避免決策失誤造成無可挽回的重大損失。 遞延選擇權(deferral options)之買權(call)，可增加企業彈性化的策略價值。 導 論（續） 本文依循Dixit Pindyck(1994)實質選擇權模型，除了考慮品牌價值不確定性、無風險利率及收購品牌之策略性投資成本負擔等影響因素外，特別加入市場價格、營運效率指標、營運成本等經營動態環境的討論。同時配合比較靜態與敏感度分析，期能真正瞭解影響品牌收購選擇權投資決策之因素。 實質選擇評價模型之基本假設 (1)所有公司與投資者對於模型中的參數皆擁有完全資訊。 (2)消費者對於產品評價與選擇的效用函數是可以用隨機變數(random variables)加以表示。(Perloff Salop(1985)) (3)效用函數的隨機性質，來自於不可觀察嗜好的變動、其他商品特性，以及消費者最適行為與認知的誤差項。(McFadden(1980)) 實質選擇評價模型 收購公司品牌價值B為隨機變數，並且服從幾何布朗運動(Geometric Brownian Motion；GBM)： 為品牌價值的瞬間變動率， 為Wiener process的增量。 假設公司要在市場上中尋求收購的目標，公司的利潤函數可設定為： 　　　　　　　　　　　　　　　　　(2) 　企業常為了極大化利潤而進行收購，因為收購品牌價值的加入，造成生產的綜效。 實質選擇評價模型(續) 假設生產函數為Cobb-Douglas型態，並且與品牌價值可以分離為： 　B代表被收購公司之品牌價值， 為技術參數可以表達生產效率指標( 愈大表效率愈佳)，為突顯品牌價值的重要性，假設邊際報酬遞減(　　 )。　　 　　　為資本密集度，代表每位員工擁有資本比率。 生產成本為： 　為資本密集度的平均價格，表示企業的營運成本。 實質選擇評價模型(續) 假設產品市場價格為，將(3)及(4)帶入第(2)式，即可求得利潤函數為： (5) 取一階條件令為零後得： 令 及 則利潤函數可以改寫成： 實質選擇評價模型(續) 當收購成本具有不可回復性且為固定數 時，時間 之品牌收購計畫的實質選擇權價值為 表示在時間的條件期望值運算因子，t表示預期未來最佳投資的時點。 對應於金融選擇權，T為收購計畫的到期日， 則為執行價格。 實質選擇評價模型(續) 假設企業執行品牌收購計畫，則營運後的計劃價值必須滿足以下的微分方程式(differential equation) (參見附錄1)：