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【美国经济的复苏之途】 作者：陶冬 69年，美国将第一个航天员送上月球，为此全国花费了255亿美元。2010年，总统奥巴马会将美国的GDP送上月球，为此纳税人最终可能付出上万亿美元的代价。当年月球上迈出的一小步，是人类历史上的一大步，如今奥巴马大笔一挥，将是美国财政史上的一大步。几代美国人将为此埋单，不过美国经济增长也因此可能较快地脱困。 今天的美国经济正遭遇着1929年大萧条以来最严峻的局面。次贷危机演变成一场金融海啸，银行资本遭到重创，资金信心几近崩溃。随着7000亿美元金融拯救方案的落实，针对金融企业的信心危机可能暂告一段落，金融体系的最坏时间应该已经过去。但是，实体经济的衰退才刚刚开始。 尽管银行得救了，银行并不愿意将央行注资所产生的资金流动性传递到实体经济，为有需要的企业和个人贷款。虽然政策利率接近于零，商业利率仍居高不下，信贷尺度极其严苛，迫使整个经济(无论是企业还是消费)继续减债，拉低有效需求。 以汽车业为例，由于债券市场融资困难，底特律汽车商被迫大幅调高汽车贷款的信贷评分标准，将全国46%的潜在购车人拒之门外。这样做无形中对已经挣扎在死亡边缘上的三大汽车商构成进一步打击。不仅汽车业，信用卡、住房按揭等其它领域也受到同样的困扰。令人担心的是劳工市场。美国的劳工就业人数较高峰期收缩了约1.1%，但是在过去九个经济下行周期中，就业人数平均下降2.1%。换言之，尽管金融市场血流成河，就业市场还面临着相当一段的调整。近来劳工市场调整明显加速，而此对消费信心、房地产市道、银行坏帐等方面的影响也会逐步浮现出来。 在信贷收缩和就业恶化的夹击下，美国经济形势已经急转直下。2008年第四季经济增长估计在-4%左右，2009年第一季底甚至可能滑落至-5-6%，用危急来形容目前美国经济，毫不夸张。特殊时期召唤特殊政策。美国联邦储备局在减息、注资上可谓不遗余力，央行许多时充当着第一救援人，而非最后救援人(lenderoflastresort)的角色。联储利率已接近零，伯南克便动用数量扩张继续放松货币政策，为经济注入流动性。所谓数量扩张，就是央行在利率政策失效(通常陷入流动性陷阱)时，通过直接购入债券、放宽购入债券标准，来增大系统中的流动性，进而影响收益曲线的水平和形状，迫使银行更多地贷款。人们往往关注联储的零利率，其实利率在目前水平上的变化，对经济帮助有限。联储购买评级较低的债券，对流动性、风险意识的影响实际上更大。伯南克主持下的联储的资产负债表由去年九月的8000亿美元，膨胀到2.2万亿，并有机会升至4万亿美元，在经济史上是一个创举。 当然刺激经济的主角是财政政策。在奥巴马1月20日宣誓就任美国总统之前，许多财政扩张政策的细节并不清晰。不过从思路上看，奥巴马会为中产阶层永久性减税，同时推出艾森豪威尔威尔时代以来最大规模的基础设施建设。笔者估计，这种财政扩张的总规模可能达到1-1.3万亿美元，奥巴马轻易可以获得美国总统中的赤字王称号。这些财政政策从2009年第二季底开开始推出，GDP增长从今年下半年开始升至2.5%左右，至2010年美国经济可能增长3.5-4%。不过这是一个奇怪的增长，是私人需求消失、公共开支激增下取得的增长，是民间减去杠杆化，政府加杠杆化下取得的增长。这种增长的效率和质量未必高，可持续性自然也是一个问号。 房地产是另一个可能出彩的领域。次贷危机戳破了美国的房地产泡沫，信贷收缩和就业恶化使这个调整周期更痛苦、更危险。不过恰因为这种危险性和整体经济的联动，使奥巴马政府不得不祭出非常规模的救援计划。媒体报导美国政府有意通过干预市场，引导三十年按揭利率下降到4.5%。如果属实，必将对房地产市场带来重大利好。各城市的数据参差不齐，不过揭揭利跌至4.5%，意味着美国全国的可承担指数(affordabilityindex)由目前的140跳升至180，意味着全国91%的就业人口可以买得起住房。再加上国会可能推出的按揭债务重组安排，美国房市可望在2009年下半年或2010年初回稳。 经济的放缓、需求的减少、信贷的收缩、就业的恶化、油价的骤跌，将美国的物价水平由过热拉至偏冷。CPI预计在2009年夏季滑至-2%，扣除能源、食品的核心通胀则为1%(年底接近0%)。通胀的消失为联储超进取的货币扩张扫清了障碍，不过也使企业投资、个人消费变得更谨慎。 美国经济可以在09年下半年或2010年上半年重新恢复到比较强劲的增长。但是这个增长几乎是政府和央行一手促成的。民间的勒紧褥腰和政府的大洒金钱，形成鲜明的对照。许多人将今天的美国与上世纪九十年代初的日本相比较，的确两者之间有许多相似之处。但是，今天的美国在拯救银行上、货币扩张上、财政支出上，比当年的日本出手更果断、力度更强烈，因此增长就此一蹶不振的风险比较小。然而政府行为无法永远越俎代庖地替代民间经济