__第三讲 融资政策与融资策略.ppt

第三讲 融资政策与融资策略 一、融资方式 1、权益融资 吸收投资 发行股票：普通股，优先股 内部积累 2、债务融资 银行贷款 发行债券：普通债券，可转换债券 二、资金成本 1、银行贷款：C=i*(1-t) 2、发行债券：C=i*(1-t)/(1-f) 3、发行优先股：C= i/(1-f) 4、发行普通股： C= i/(1-f) 5、内部积累： C=I 问题：资金成本、财务风险比较？ 三、企业的融资成本： 资金的加权平均成本=?比重k×成本k 四 、融资决策的主要依据 1、融资成本 2、融资风险：标准方差计量。 问题：融资成本与融资风险相抵触的？ 五、融资政策与融资策略 (一)首次发行股票(IPO)： 1、2001年3月1日之前：审批制—行政行为：指标、额度、定价(Defond et al. 2000) 做大盈余以提高发行价格的倾，因为定价的依据是：市盈率=EPS/价格。案例，红光实业骗取上市资格。 2、2001年3月1日(实际上为3月17日)之后：核准制—准市场化行为：符合上市要求(业绩要求——最近三年连续盈利)。 改制一年，主承销商辅导一年，所以公司上市准备至少两年。 3、将来发展方向：注册制(备案制)——市场化行为。 案例：海南凯立因新股发行遭拒状告证监会一案(《中国证监会终审败诉 凯立案判决结果执行却难》)，以证监会败诉告终说明什么问题？裁判员不能兼任运动员(监管机构又承担审核职能)。 (二)再次融资(配股、增发新股)：以配股为例 1、96年之前：最近3年平均ROE达到10% 2、97年—98年：最近3年每年ROE不得低于10%(蒋义宏、魏刚 1998；Haw et al.1998) 3、99年—00年：最近3年平均ROE达到10%，但每年ROE不得低于6%(Wang 1999) 此政策出台时间为1999年3月17日。 4、2000年：最近3年平均ROE达到10%，但每年ROE不得低于6%，并且每年要现金分红——分红送股加配股方案(刚好够交税20%—目的何在？案例：10股分1元送4股配3股) 举例：政府监管部门能否识破公司的盈余管理行为？ Chen and Yuan 2000结论：No 5、2001年3月15日：《关于做好上市公司新股发行工作的通知》(证监发[2001]43号) 最近3年加权平均净资产收益率(ROE)平均不低于6%，扣除非经常损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者为加权平均净资产收益率的计算依据；设立不满3个会计年度的，按设立后会计年度计算；最近3年被CPA出具非标准无保留意见的公司，申请时，CPA必须就非标准保留无保留意见涉及的事项是否已消除或纠正出具补充意见。 (三)摘牌 1、ST政策：98年出台。 2、PT政策：99年出台。 3、下市政策：01年出台退出制度——三年连续亏损后，45天宽限申请期，有一年宽限期。譬如，PT水仙、PT粤金曼、PT中浩。 4、取消PT政策直接退市。01年底出台。 5、*ST政策：退市风险警示 (四)兼并收购政策 曲线上市融资策略：风险凸现。 《关于上市公司重大收购、出售、置换资产的通知》(70%的资产为界)的出台(01年出台)对“壳”资源的影响。“壳”资源概念盛行：平均估价5000万，但行将成为历史？原因：与新股发行程序大抵相同，风险与不确定性太大。案例：《乌鸡转瞬变凤凰难了》，《“优胜劣汰”拉开序幕》。