__第五章 资本成本与资本结构.ppt

图5—3 MMⅡ 企业价值VL=VU+TC×D，其中 VU 是无债务资本的企业价值，T是所得税率， D是债务资本总额， TC×D是债务利息抵税现值。 在MM理论基础上，财务学家又考虑了财务危机成本和代理成本，进一步发展了资本结构理论。财务危机是指企业在履行债务方面遇到了困难。发生财务危机会使企业遭受损失（成本）。代理成本是指由于企业股东与债权人利益并不完全一至，为减少这种矛盾，股东和债权人都同意对企业活动进行限制而产生的成本。例如，规定发放现金股利的条件、限制出售和购买资产、限制进一步负债等。所有这些将会增加签定债务合同的复杂性，使成本上升；同时也降低企业经营的效率，使企业价值降低。 综上所述，在考虑政府税收、财务危机成本和代理成本情况下，企业价值与资本结构的关系为 VL=VU+TC×D-（财务危机成本+代理成本） 公式（5—24） 这又称为 The Static Theory of Capital Structure ，意思是假定企业资产总额一定和经营一定的情况下，仅仅由于资本结构的变化对企业价值的影响。 图5—3 企业价值最大的资本结构 * 第二篇 筹资篇 主讲人：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 第五章 资本成本与资本结构第六章 股利政策与内部筹资第七章 各种长期筹资方式 第五章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本 公司理财中所涉及的资本是与资产相对应的概念，指企业资产所占用资金的全部来源，体现在资产负债表右方的各个项目上，包括长短期负债和所有者权益。 由于资本成本主要用于企业长期投资决策和长期筹资决策，而短期投资决策一般与短期负债成本有关。因此本章所讨论的资本成本仅指长期资本（长期负债、优先股、普通股、留存收益）成本，所讨论的资本结构也仅指长期资本中各项目的构成。 一、资本成本的概念和种类 1资本成本的概念（cost of capital ） 资本成本是指企业接受资金来源净额现值（现金流入）与预计未来资金流出现值（现金流出）相等的贴现率。 资金来源净额：筹资收到的全部资金扣除筹资费用 筹资费用：银行借款的手续费 股票和债券的发行费 未来资金流出：逐年支付的利息、股息、本金。 资本成本的一般公式为 P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K）n =∑CFt/（1+K）t 公式（5—1） 按照求解IRR的方法求出公式中的K，就是所求的资本成本。 其中： P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用 CFt—第t期的资金流出 K—资本成本 2资本成本的种类：个别资本成本 加权平均资本成本（综合资本成本） 边际资本成本 二、个别资本成本（individual cost of capital） （一）债务资本成本（cost of debt / capital） 1长期债券资本成本（cost of bond） 由于支付债券利息可以减少企业应纳税所得额，从而减少上缴所得税。因此，支付债券利息而增加的资金流出是： 债券利息（1-所得税率） 债券资本成本的一般计算公式为  It（1-T）+Bt B0（1-fb）=∑———————— 公式（5—2） （1+Kb）t 其中： B0—债券发行价格（面值、溢价、折价） Bt—第t年末 偿还的本金 It—第t年末支付的利息 Kb—债券资本成 T—所得税率 例（略）假设债券每年末付息到期还本，计算公式为 It（1-T